天风证券-徐工机械-000425-盈利水平大幅提高，混改为公司注入新活力-210702

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事件：公司发布2021年半年度业绩预告，半年报业绩亮眼。

2021年以来，叠加设备更新需求及环保排放标准升级等因素，行业景气度持续向好，上半年公司归母净利润预计为36亿至42亿，较2020年同比大幅增长74.61%至103.71%。

基本每股受益0.453元至0.53元。

公司Q2单季度盈利增速同样表现优秀：Q2单季度预计公司归母净利润达到18.7至24.7亿元，归母净利润同比增速为-11.29%至20.97%，扣非归母净利增速达到了28.8%至70.1%，中位数为49.45%。

混改方案提升公司核心竞争力，为公司未来发展注入新活力：4月，公司发布公告，拟通过向控股股东徐工集团工程机械有限公司的全体股东以发行股份等方式实施吸收合并，资产重组后天津茂信、上海胜超、江苏国信、金石彭衡、杭州双百、宁波创翰、交银金投、国家制造业基金等徐工有限原有股东将持有吸收合并后徐工机械的相应股份。

徐工机械业务板块包含起重机械、挖掘机械、混凝土机械、矿业机械、铲运机械、桩工机械、压实机械、消防机械、环卫机械等工程机械重要产业，此次重组将有利于进一步优化产业结构、完善产业布局，提高上市公司综合竞争实力和盈利能力。

本次重组完成后，徐工集团核心资产将集中到上市公司徐工机械中，提高公司的竞争优势，更好地参与全球化竞争，加速成为国际顶尖装备制造企业。

行业需求持续旺盛，高景气下公司业绩大幅提升：1-5月，挖掘机销量同比增速保持37.7%，行业需求保持旺盛，起重机和混凝土设备作为后周期设备，21年预计依旧维持高景气度。

疫情恢复后行业整体景气度延续，带动公司一季度业绩大幅提升，2021年第一季度公司营收达到249.78亿元，同比增长80.4%，归母净利润17.27亿元，同比增长182.44%，较去年有大幅增长。

多板块位居行业前列，混改后有望开启新征程：20年公司挖掘机市占率达到15.9%，较19年提升1.8pct，位居行业第二，6月，英国KHL集团旗下《国际高空作业机械》发布2020年全球高空作业机械40强排行榜，徐工排名提升十二位，跃居全球第六、中国第一，混凝土机械、起重机械等行业公司均在行业前列，未来随着国企改革持续推进，看好公司竞争力进一步提升。

盈利预测和投资建议：考虑到行业景气度以及公司21年盈利情况，调整盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润分别为56亿（前值55亿）、65.5亿（前值60.2亿）和71.5亿，维持“买入”评级！风险提示：业绩预告为初步核算结果，以半年报为准、混改成效不及预期、行业竞争加剧，原材料价格波动等。