华鑫证券-浙江美大-002677-集成灶渗透率加速提升，龙头有望释放业绩-210702

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公司是集成灶行业的开创者和领导者。

不仅掌握核心技术和工艺，形成了完整的产业链，也是一家集研发、生产、销售于一体的现代化新型高科技公司。

公司2016-2019年业绩增长较快，收入增速基本保持20%以上，2020年上半年新冠疫情爆发，线下终端需求大幅下降，业绩增速有所放缓，但公司盈利能力依旧保持较高水平。

集成灶行业近年来发展迅速，渗透率加速提升。

我国集成灶行业2015-2019年零售量从69万台增长至210万台，零售额从48.8亿元增长至162亿元，发展速度迅猛。

相比传统燃气灶和油烟机，集成灶优势明显：（Ⅰ）净烟率更高，油烟不易扩散；（Ⅱ）节省厨房空间；（Ⅲ）具备一定性价比，节省空间的同时价格适中。

根据前瞻产业研究院的数据显示，2019年集成灶市场渗透率9.4%。

我们认为随着集成灶的接受程度不断提高，集成灶替换需求不断释放，未来集成灶渗透率有望进一步提升。

公司以强大的线下渠道为基础，构建集成灶“摩天大楼”。

2020年公司拥有1600多家一级经销商和3300多家营销终端。

相比行业内其他上市公司，美大线下经销商数量最多，占据了更多的线下市场份额。

公司凭借多年的广告营销和线下口碑积累，构筑了强大的品牌护城河，整体毛利率水平领先行业。

公司新建110万台集成灶及高端厨电产品项目一期在2020年完成试运行，预计将带来30万台的产能，满足日益增长的需求。

公司2020年布局第二品牌天牛，定位年轻时尚消费人群，同时强化线上渠道布局，目前公司线上销售收入占比约5.17%，我们认为公司未来线上销售收入占比有望进一步提升，为公司带来新的业绩增长点。

盈利预测：我们预测公司2021-2023年营业收入分别为21.86亿元、26.64亿元和31.83亿元，实现归属母公司所有者净利润分别为6.79亿元、8.45亿元和10.32亿元。

7月2日收盘价对应PE分别为17.3、13.9、11.4倍。

公司线下渠道基础牢固，双品牌运作和线上渠道大力发展，进一步贡献增量，而扩产正在有序推进，满足线上线下渠道的增量需求，巩固龙头优势地位。

目前行业可比公司2021年平均PE为40.22倍。

维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格波动的风险；装修市场波动的风险；经销商违约的风险等。