东吴证券-迈为股份-300751-2022年三季报点评：业绩超预期，看好HJT整线设备龙头高订单弹性-221026

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（以下内容从东吴证券《2022年三季报点评：业绩超预期，看好HJT整线设备龙头高订单弹性》研报附件原文摘录）
　　迈为股份(300751) 　　事件： 2022 年 10 月 26 日晚迈为股份发布 2022 年三季报。 　　投资要点 　　业绩超预期，规模效应下利润增速高于收入增速： 迈为股份 2022 前三季度营收 30.2亿元，同比+38%；归母净利润 6.9 亿元，同比+51%；扣非归母净利润 6.4 亿元，同比+51%。 Q3 单季营收 12.6 亿元，同比+33%，环比+36%； 归母净利润 2.9 亿元，同比+43%，环比+34%；扣非归母净利润 2.8 亿元，同比+50%，环比+48%，规模效应下利润增速均高于营收增速。 2022 前三季度确认的收入和利润中已有部分是 HJT订单，我们预计 2021 年迈为获得的 5.8GWHJT 整线设备中，部分能够在 2022 年确认收入，其余受疫情影响发货、客户厂房土建和改造成微晶线等原因，我们预计将在 2023 年全部确认收入。 　　规模效应下盈利能力稳步提升： 2022 前三季度毛利率为 38.7%，同比+0.3pct，净利率为 22.0%，同比+1.7pct；期间费用率为 16.4%，同比-0.9pct，其中销售费用率为5.9%，同比+0.4pct，管理费用率（含研发）为 14.3%，同比+1.6pct，财务费用率为-3.9%，同比-2.9pct。 Q3 单季毛利率为 36.7%，同比-1.5pct，环比-2.9pct，净利率为22.3%，同比+1.3pct，环比-0.4pct，主要系汇兑收益带来财务费用率有所降低。 　　合同负债&存货高增，经营活动净现金流持续为正： 截至 2022Q3 末公司合同负债为 34.7 亿元，同比+58%；存货为 41.1 亿元，同比+47%，侧面表明公司订单充足保障业绩高增。 现金流情况良好， 2022 前三季度经营活动净现金流为 6.3 亿元，同比+52%， Q3 单季经营活动净现金流为 2.0 亿元， 2022 年以来季度经营活动净现金流均为正。 　　HJT 产业化加速推进，迈为股份作为龙头设备商赢者通吃： 目前 HJT 的核心降本路径均在顺利推进，例如银包铜浆料国产化、 0BB 技术、硅片薄片化等，我们预计2022 年底 HJT 电池片的单 W 生产成本与 PERC 打平， 2022 年 HJT 扩产规模有望突破 30GW， 2023 年开始全行业扩产爆发&主流大厂将开始规模扩产， 2023 年 HJT扩产规模将超过 TOPCon。 迈为作为 HJT 整线设备龙头将迎高订单弹性，我们预计2022 年到目前为止行业落地订单中迈为股份的市场份额约 90%，光伏设备商赢者通吃的逻辑得到验证，我们预计 2022 年迈为有望获得近 30GW HJT 订单，光伏新业务 HJT 整线可达 120 亿元订单。 　　盈利预测与投资评级： 公司为 HJT 整线设备龙头受益于 HJT 电池加速扩产，长期泛半导体领域布局打开成长空间。我们上调公司 2022-2024 年归母净利润为 9.80（前值 9.61，上调 2%） /19.13（前值 16.53，上调 16%） /28.42（前值 26.17，上调 9%）亿元，对应当前股价 PE 为 85/43/29 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 下游 HJT 扩产不及预期，新品拓展不及预期。