西南证券-老板电器-002508-经营企稳，盈利能力环比改善-221025

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（以下内容从西南证券《经营企稳，盈利能力环比改善》研报附件原文摘录）
　　老板电器(002508) 　　投资要点 　　业绩总结：公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营收72.4亿元，同比上升2.3%；实现归母净利润12.3亿元，同比下降8.1%，实现扣非后归母净利润11.3亿元，同比减少12.3%。Q3单季度实现营收27.9亿元，同比上升1.7%；实现归母净利润5.1亿元，同比减少7.6%；实现扣非净利润5亿，同比减少8.8%。 　　公司经营企稳，新品类增长亮眼。经过二季度疫情影响后，三季度公司经营整体企稳，据AVC数据显示，2022年Q3季度油烟机/洗碗机/嵌入式线下市场规模分别同比下滑23%/11%/18%。公司作为行业龙头企业，表现由于行业传统烟灶业务基本盘稳定，新兴品类中集成灶份额提升明显。分渠道来看，收到疫情及购物习惯改变影响，预计电商渠道仍保持增长，线下零售及创新渠道承压，工程渠道在经历较大波动以及保交付背景下，预计逐步恢复。 　　盈利能力环比改善，费用率方面持续优化。Q3公司毛利率52.3%，同比下降3.4pp，环比提升5.3pp。公司盈利能力环比实现较大幅提升，考虑会计准则调整，物流费用转成本等因素，盈利能力实际同比或有改善。一方面由于公司效率优化，新品类上量规模效用显现等因素；另一方面，工程渠道客户结构改善也有利于整体毛利率提升。费用率方面，Q3公司销售/管理（含研发）/财务费用率分别为26.2%/7.2%/-2.2%，同比分别变化-1.9/0.7/0.2pp。综合来看，公司净利率18.3%，同比下降2pp，环比提升3.2pp。随着原材价格压力减缓，预计公司盈利能力将持续恢复。 　　集中度提升+新品类贡献仍是未来看点。我们认为随着烟灶市场进一步成熟，包括电商平台占比持续提升，烟灶市场集中度进一步提升仍是大趋势，公司作为业内产品、营销等综合能力最强的龙头之一将持续受益。一体机、洗碗机、集成灶等新品类持续增长，也是公司未来重要的增量贡献。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为2.06元、2.33元、2.61元，对应PE为10、9、8X。目前估值处于历史低位，尽管行业承压，考虑公司作为龙头具有稳健性，且第二增长曲线进展顺利，维持“买入”评级 　　风险提示：原材料价格或大幅波动风险、地产销售大幅波动风险。