浙商证券-贝泰妮-300957-贝泰妮2022年三季报点评：淡季增速略放缓，四季度将迎重头戏-221025

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（以下内容从浙商证券《贝泰妮2022年三季报点评：淡季增速略放缓，四季度将迎重头戏》研报附件原文摘录）
　　贝泰妮(300957) 　　投资要点 　　业绩概览：22Q3营收/扣非同比增加21%/20%，环比略放缓，基本符合预期 　　22Q3属化妆品消费淡季，增速环比放缓，单季度收入/扣非归母净利润增速分别为21%/20%。1）2022Q1-Q3：营收/归母净利润/扣非归母净利润29.0/5.2/4.5亿元，分别同增37.0%/45.6%/35.5%。2）2022Q3单季度：营收/归母净利润/扣非归母净利润8.5/1.2/1.0亿元，分别同增20.7%/35.5%/19.7%。其中，非经常性损益0.3亿元，主要来自政府补助0.14亿元及委托理财收益0.09亿元。 　　盈利能力：前三季度毛利率高位稳定，费用管控良好 　　毛利率维持约76%，研发费用率微增，其他各项费用率同比持平。 　　1）22Q1-Q3：毛利率/净利率为76.8%/17.8%，同比-0.1pp/+1.0pp，销售/管理/研发/费用率分别为46.2%/7.0%/4.4%，同比-0.1pp/+0.2pp/+1.1pp。 　　2）22Q3单季度：毛利率/净利率/扣非归母净利率分别为76.5%/14.4%/11.4%，同比+0.2pp/+1.4pp/-0.1pp，销售/管理/研发费用率分别为48.0%/8.5%/5.3%，同比-0.5pp/-0.04pp/+1.8pp。 　　短期看点：李佳琦复播叠加双11大促，Q4为迎来全年业绩重头戏 　　四季度为全年业绩重头戏，根据去年业绩分布，21Q1-Q4各季度收入占比分别为13%/22%/17%/47%；净利润占比分别为9%/22%/10%/59%。 　　中长期看点：期待子品牌打造第二增长曲线 　　公司目前已建成薇诺娜baby（婴幼儿护肤）+BeautyAnswers（医美术后皮肤修复）+AOXMED（高端抗衰品牌）的品牌矩阵，未来多品牌发展有望开辟第二增长曲线。1）AOXMED：聚焦千元以上价格带的高端抗衰，预计前期投放高端医美机构。8月官网上线，发布专妍/美妍/萃妍3大系列，其中专妍集中高附加值的精华/面霜/面膜，目前已公布8款产品；萃妍主打功能性食品，已推出GABA、刺梨石榴2款饮品。2）薇诺娜baby：分阶护理，产品细分为0-3岁、3岁+两个年龄段。 　　盈利预测及估值 　　预计22-24年公司收入分别为54.5、72.0、92.7亿元，同比增长35%、32%、29%；归母净利润分别为11.7、15.3、19.8亿元，同比增长35%、31%、29%；当前市值对应PE60/46/35倍，维持买入评级。 　　风险提示 　　疫情反复的风险、市场竞争加剧的风险、子品牌孵化不及预期的风险等。