国元证券-智明达-688636-2022年第三季度报告点评：多因素致业绩承压，发布股票激励计划-221025

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（以下内容从国元证券《2022年第三季度报告点评：多因素致业绩承压，发布股票激励计划》研报附件原文摘录）
　　智明达(688636) 　　事件： 　　公司于2022年10月24日收盘后发布《2022年第三季度报告》、《2022年限制性股票激励计划（草案）》。 　　点评： 　　营业收入受到疫情等因素影响，在手订单与新研项目保持增长 　　2022年第三季度，公司实现营业收入0.75亿元，同比下滑25.39%；前三季度共实现营业收入3.45亿元，同比增长25.50%；截至9月末，在手订单（含口头）为6.1亿元，同比增加19.61%；截至9月末，新研项目累计175个，同比增加25%。截至三季度末，公司经营活动产生的现金流量净额为-1.52亿元，同比下降较多，主要系公司业务量上升引起材料采购增加、员工人数增加等，导致支付的采购款及薪酬支出增加，但行业回款主要集中在四季度，公司2022年1-9月回款增幅小于经营支出增幅。 　　归母净利润波动较大，四季度供应链运行情况有望逐步恢复正常 　　公司第三季度归母净利润为亏损498.73万元，同比下滑122.11%；前三季度共实现归母净利润4460.38万元，同比下滑34.68%。归母净利润下滑的主要原因包括：1）受高温限电及疫情管控等影响，交付减少，销售收入同比减少25.39%；2）因产品国产化率提高，以及部分材料价格上涨，导致材料成本增加，毛利率同比减少4.34个百分点；3）公司研发费用较上年同期增长16.85%，主要是因为公司为满足项目需求，提升市场竞争力，持续加大研发投入。第三季度，研发人员薪酬较上年同期增长36.09%，研发薪酬合计占研发费用比例达73.57%；4）供应链受各种因素（疫情、上游产能等）的影响，到货晚于预期，导致生产备料周期加长。 　　发布《2022年限制性股票激励计划（草案）》，彰显公司成长信心 　　为进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司核心骨干的积极性，公司发布《2022年限制性股票激励计划（草案）》，拟向激励对象授予权益总计不超过11.59万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.23%，未设置预留权益。本次激励计划拟激励对象合计25人，约占公司2022年9月底在职员工总数619人的4.04%，业绩考核目标为：以公司2021年净利润为基数，2023、2024、2025年净利润增长率分别不低于30%、50%、70%。 　　盈利预测与投资建议 　　公司聚焦嵌入式计算机领域，伴随着国内军工信息化产业的持续发展，未来成长空间较为广阔。考虑到前三季度的经营情况，调整公司2022-2024年营业收入预测至6.23、8.74、11.86亿元，调整归母净利润预测至1.41、2.21、3.27亿元，对应PE为51.39、32.78、22.13倍。上市以来，公司PE主要运行在35-75倍之间，考虑到市场估值水平的变化，上调公司2022年的目标PE至60倍，对应的目标价为167.40元。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新冠肺炎疫情反复的风险；国防政策、军费预算变化的风险；客户集中度较高的风险；产品研发不及预期；应收账款占比较大的风险；军品军审定价对经营业绩造成影响的风险。