东兴证券-千味央厨-001215-直营恢复迅速，经销快速发展-221026

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（以下内容从东兴证券《直营恢复迅速，经销快速发展》研报附件原文摘录）
　　千味央厨(001215) 　　事件： 公司 2022 年三季度实现营业收入 10.30 亿元，同比+16.02%，归母净利润 6968.14 万元，同比+23.12%；扣非归母净利润 6437.86 万元，同比+17.08%。其中， Q3 实现营收 3.82 亿元，同比+19.21%；归母净利润 2392.98万元，同比+18.95%，扣非归母净利润 2381.16 万元，同比+19.94%。 　　大 B 略超预期， 恢复快于小 B。 Q3 疫情较 Q2 改善但仍有些反复， 居民收入受到影响， 餐饮业恢复不及预期，给公司业绩恢复带来难度。 不过 Q3 公司直营客户表现略超预期， 其中肯德基/必胜客收入恢复高于同行水平。 公司对肯德基上半年积攒的新品于 3 季度开始上市并释放销量，预计大 B 渠道 Q3有 20%+的增长。小 B 渠道受疫情影响略低于预期，预计 Q3 增速 18%左右。公司大 B 渠道基础扎实，具备不断通过新品上新提升存量客户供货的能力，此外，公司凭借较强的品牌力和综合实力不断开发新的连锁大客户，大 B 渠道有望维持稳定增长。公司经销商渠道处于大商培养以及渠道拓展阶段， 此外，随着大商占比的增加运营效率有望提升推动小 B 端的快速增长。 　　产品结构改善带动毛利率提升。 前三季度公司毛利率 22.71%， 同比+0.87pct，Q3 毛利率 23.11%，同比+0.7pct。下半年来，公司主要原材料面粉和大豆油价格有一定的回落，但由于去年及今年上半年公司对原材料锁价，毛利率并未受到明显影响，而下半年来公司产品前期锁价合同到期，公司依然承受了一定的原材料压力。不过， 产品结构的改善以及新品的上新均对毛利率有明显正贡献，使得毛利率整体提升。公司产品结构改善和新品提升毛利率并非短期逻辑，有望长期推动毛利率提升，如果四季度和明年原材料价格能够进一步回落，公司业绩弹性将进一步释放。公司 Q3 销售费用率 4.32%， 同比增加 4pct，推测是由于公司在行业恢复期加大对经销商的投入以加快占领市场。长期来看，核心经销商的增加有利于费效比的提升从而提升利润率水平。 　　公司盈利预测及投资评级： 我们认为， 公司产品上新能力以及拓展大客户的能力均得到验证，直营渠道具备多个新客户资源，未来直营渠道增速能够得到保障。此外，经销渠道的培养逐渐成效，未来也有望维持较高增速。我们预计公司 2022-2024 年净利润分别为 1.06、 1.40 和 1.72 亿元，对应 EPS 分别为 1.23、 1.62 和 1.99 元。当前股价对应 2022-2024 年 PE 值分别为 41、31 和 25 倍，维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示： 疫情导致消费能力及消费需求下降，餐饮业复苏低于预期；前三大客户的经营风险间接影响公司对大客户销售额；食品安全风险等