山西证券-万华化学-600309-强成本弱需求下业绩承压，看好未来成长-221026

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（以下内容从山西证券《强成本弱需求下业绩承压，看好未来成长》研报附件原文摘录）
　　万华化学(600309) 　　公司披露2022年三季报。前三季度公司实现营业收入1304.2亿元，同比+21.53%，归属母公司股东的净利润136.08亿元，同比-30.36%。其中，公司2022年第三季度实现营业收入413.02亿元，同比+4.14%，环比-12.74%；归属净利润32.25亿元，同比-46.35%，环比-35.62%。 　　强成本弱需求下，Q3业绩有所下滑。受全球原油、天然气等基础能源价格大幅上涨影响，公司主要化工原料、欧洲公司能源成本同比大幅上涨。根据百川盈孚数据，截止2022年10月19日，国内动力煤参考价格为1075元/吨，同比+23.85%；国内纯苯年平均价格为8418元/吨，同比+16.35%；1-10月丁烷市场月均价为6190.81元/吨，同比+33.41%；丙烷市场月均价为6134.72元/吨，同比+28.89%。分业务看，聚氨酯板块Q3销量为101万吨，同比+5.7%，环比-4.5%；石化板块销量为283万吨，同比+8.3%，环比-8.7%；精细化学品及新材料板块销量为24万吨，同比+18.9%，环比+4.3%。根据百川盈孚数据，2022年1-10月15日，国内聚合MDI市场均价17879元/吨，同比-10.6%；纯MDI市场均价21243元/吨，同比-5.1%；TDI均价18208元/吨，同比+30%。下游冰箱及冷柜的产量均有所下滑，叠加海外需求低迷。整体上成本端压力及弱需求使得业绩承压。 　　主要产品价格下跌，公司毛利率、ROE有所下滑。公司销售毛利率16.72%，同环比分别变化-12.81pct、-1.73pct；期间费用率4.07%，同环比分别-3.07pct、+0.16pct；实现加权净资产收益率19.21%，同环比分别变化-15.59pct、+4.57pct；经营活动产生的现金流量净额为199.44亿元，同比+14.08%。Q3毛利率12.99%，同环比分别变化-13.91pct、-3.6pct；ROE4.46%，同环比分别变化-5.41pct、-2.47pct；经营活动产生的现金流量净额为56.61亿元，同比-11.51%。 　　尼龙12项目正式投产，进一步提升公司综合竞争力。10月24日，公司设计产能4万吨/年尼龙12项目于近期正式投产并产出合格产品，标志着公司成为拥有尼龙12全产业链制造核心技术和规模化生产制造能力的企业。尼龙12产品性能优异，为高端材料产业发展提供有力支撑，将进一步提升公司综合竞争力。 　　投资建议 　　我们预计公司2022-2024年归母公司净利润183.01/253.26/280.56亿元，对应EPS为5.83/8.07/8.94元，目前股价对应2022-2024年PE为14.3/10.4/9.3倍，首次“买入-B”评级。 　　风险提示：下游需求不及预期的风险、项目投产不及预期的风险、原材料价格大幅波动的风险。