太平洋-恩捷股份-002812-业绩符合预期，高壁垒保障良好竞争格局-221025

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（以下内容从太平洋《业绩符合预期，高壁垒保障良好竞争格局》研报附件原文摘录）
　　恩捷股份(002812) 　　事件：公司发布2022年三季度报告，2022年1-9月实现营收92.80亿元，同比+73.81%，实现归母净利润32.26亿元，同比+83.77%。业绩符合预期，高增速持续。公司Q3实现归母净利润12.06亿元，同比+71.05%，环比+9.27%，业绩符合预期，高增速持续，应主要源于产量环比微增，且盈利能力保持高水平。 　　盈利能力保持高水平，静待产能释放加速。我们预计Q3公司隔膜实现满产满销，排产量持续提升，对应出货水平实现13亿平左右，单平净利实现0.95元左右。公司盈利能力保持高水平，主要由基膜超高良品率+涂覆占比持续提升两大因素支撑，当前业绩增长最主要瓶颈在量的层面，仅靠技改不足以支撑下游高需求，仍需新增产线进行配套，2022年公司产线投建集中于四季度完工，预计随重庆、江苏产线投建及爬产进一步完成，公司产能释放速度有望全面加快，驱动量利齐升。预计全年公司实现出货量50亿平以上，建成名义产能70亿平左右。 　　工艺积淀+规模优势+全面客户群铸造高壁垒，保障良好竞争格局。我们认为公司已形成以深厚工艺积淀&技术储备+规模优势+全面的客户群为构成要素的高竞争壁垒，保障良好竞争格局，从产品看：1）对于基膜而言，满足既定电化体系需求下控本是关键，公司掌握大量基膜制备工艺的Know-How层面内容，超高良品率+规模效应下成本优势显著；2）对于涂覆膜而言，关键则在于针对下游特定升级需求打造对应解决方案，公司实现涂覆方案全覆盖，具有LG和Celgard的全套专利授权，产品矩阵完备，实现高端客户深度绑定。从行业看：1）对于行业生产特征而言，优质产能不是简单的设备堆砌组合，而是基于工艺理解的定制+调试能力与先进设备厂商产品的有机结合，新进企业仅依靠头部机械厂设备采购或国产替代不足与公司竞争；2）对于行业发展特征而言，隔膜企业发展历程已充分证明盈利水平提升需要工艺的长期积累与持续改进，公司已走在降本曲线最前沿，且依托最全面客户群体提前布局新一代产品，先发优势显著。 　　投资建议：我们预计2022-2024年公司营收分别为137.39、196.63、295.63亿元，同比增长72.12%、43.12%、50.35%。归母净利分别为50.25、68.15、105.58亿元，同比增长84.89%、35.64%、54.92%。EPS为5.21/7.64/11.83元，当前股价对应PE为30/20/13。维持“买入”评级。 　　风险提示：下游需求不及预期、公司扩产进度不及预期、在线涂覆降本不及预期