国金证券-中顺洁柔-002511-成本压力导致短期业绩承压，积极调结构蓄力成长-221025

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（以下内容从国金证券《成本压力导致短期业绩承压，积极调结构蓄力成长》研报附件原文摘录）
　　中顺洁柔(002511) 　　事件 　　10 月 25 日公司发布三季报， 1-3Q 实现营收 61.14 亿元，同比-2.56%，归母净利 2.75 亿元，同比-43.33%；其中 3Q 实现营收 17.46 亿元，同比-13.86%，归母净利润 0.47 亿元，同比-39.34%。 　　经营分析 　　提价&渠道调整导致短期收入增速承压， 产品结构持续优化。 3Q 营收同比-13.9%，主因： 1） 提价短期对线上销量产生部分负面影响； 2）通路结构优化调整： 3Q 主动放弃部分亏损较多的 KA 通路； 新零售、商销渠道保持双位数增长， GT 经销商渠道保持单位数正增长， KA 渠道/电商营收增速略有调整。 3）积极调整产品结构： 主动降低卷纸、软抽等低毛利产品比例，重点主推油画、黑 FACE 中高端产品系列，油画系列营收份额已超过 10%。 　　浆价成本高企导致短期盈利承压， 提价看好后续盈利修复，费用投放结构进一步优化。 3Q 毛利率 31.47%（同比-2.86pct，环比-1.55pct）。 毛利率承压主因 3Q 用浆成本达到年内最高，但公司年初以来多次提价落地，提价幅度超过两位数以有效应对。 3Q 针叶浆/阔叶浆均价 7290/6670 元/吨，同比+1070/1960 元/吨（增幅+17%/42%）。 3Q 净利率 2.66%（同比-1.15pct），销售/管理＆研发费用率分别为 20.4%/8.5%，同比-2.8/+1.3pct， 广宣/促销投放力度边际有所收窄。 3Q 存货环比+5.4 亿元（增幅+45%），主因双 11备货/成本上涨。 　　积极调整应对底部环境， 后续成果值得期待。 新管理层上任后持续推进油画系列等高端化产品升级， 优化价格带，同时积极探索性价比市场成长机遇；非传统干巾领域，积极开拓酒精湿巾、 棉柔巾、卫生巾等产品矩阵，为第二成长曲线打下坚实基础。 　　盈利调整和投资建议 　　我们看好公司品牌运营力及中长期拓品类战略的推进， 预计 22-24 年公司归母净利分别为 3.5、 5.7、 7.9 亿元， 当前股价对应 PE 分别为 36、 22、 16倍， 维持“买入”评级。 　　风险提示 　　下游消费需求不及预期的风险； 市场竞争加剧的风险； 销售费用率控制不力的风险；新产品销售低于预期的风险。