浙商证券-罗莱生活-002293-罗莱生活点评报告：Q3疫情下盈利波动，双十一备货充分-221025

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（以下内容从浙商证券《罗莱生活点评报告：Q3疫情下盈利波动，双十一备货充分》研报附件原文摘录）
　　罗莱生活(002293) 　　公司公布三季报，22年前三季度实现营收37.2亿元（-7.0%），归母净利润3.92亿元（-20.2%）；单Q3营收13.4亿元（-9.3%），归母净利润1.69亿元（-18.9%）。 　　家纺业务受疫情影响预计Q3收入下滑低双位数。分渠道来看，预计线上收入高单位数下滑，线下收入双位数下滑，其中线下下滑幅度：加盟＜直营＜其他（团购代销）。 　　1)加盟：预计加盟商零售端仍有正增长，收入下滑一方面是由于加盟商对未来信心不足，提货意愿较低；另一方面系公司产能在进入销售旺季后出现不足，导致较大金额加盟订单无法交货（去年基于良好销售预期，产能增长较快，缺货现象较轻），预计公司在建的南通产能于明年Q4投产后，旺季缺货现象将明显改善。 　　2)直营：由于直营渠道集中在北上广深区域，Q3客流量受疫情影响较大，预计下滑幅度大于加盟。 　　3)其他（团购、代销）：由于疫情之下较多客户削减相应团购预算，因此收入下滑幅度较大。 　　4)家居业务：美国莱克星顿业务受影响较小，预计Q3收入为低个位数下滑。 　　高举高打品牌战略下，各渠道毛利率保持稳定。Q3毛利率41.3%（-0.7pct），净利率12.6%（-1.6pct）。公司坚持高毛利品牌战略不变，各渠道毛利率保持稳定，整体略有波动主要是由于毛利率偏低的美国业务收入占比提升，净利率波动主要系公司30周年庆投入相关销售费用。 　　双十一备货充分，存货增长环比Q2加深。公司存货同比增长23%，除了由于Q3销售不及预期外，还因为公司吸取去年双十一缺货严重的经验，今年备货更为充分。 　　盈利预测与投资建议：预计10月以来公司电商恢复情况良好，尤其李佳琦复出预计对公司双十一销量带动效果明显；预计10月以来线下销售亦有所恢复，同时公司依旧保持原有开店计划不变，我们对Q4整体收入恢复正增长抱有信心。预计22-24年收入55.9/62.7/69.9亿元，同比-3%/+12%/+12%，归母净利润6.4/7.7/8.9亿元，同比-11%/+21%/+15%，对应PE为13/11/9倍，作为家纺第一大龙头运营稳健度较高，低估值高分红属性明显，维持“买入”评级。 　　风险提示：疫情反复影响消费环境，原材料价格意外波动