招商期货-锌2021年中期投资策略：供应释放前低后高，中期格局趋于宽松-210625

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上半年锌价经历两个阶段，一是节前需求面临多重扰动不及预期，及节后消费回归有预期叠加宏观偏暖驱动的行情；二是在能耗扰动及价格调控双重干扰下，锌价在波动中走高。

当下各供应扰动逐渐消退，国内消费转入淡季而海外有待进一步复苏，上行缺乏基本面推动而下行尚有去库力度支撑，短期进入震荡，待消费转弱体现在逐渐累库上，锌价偏空。

扰动消退，增量投产，后续季度供应逐步放量海外矿山季报显示，疫情影响边际持续弱化。

一季度产量环比下滑主要是品位及突发事件扰动，而大部分矿山维持此前指引，反映对于全年产量的乐观预期。

而海外矿产恢复的关键变量国家下半年产量预计延续恢复。

考虑到疫情同比恢复及今年增产项目的投放，全年增量可期，预计于后续季度释放。

国产矿上半年在传统季节性产量低位以及长期存在的品位下滑问题之外又遭遇内蒙能耗问题及矿山事故扰动，整体产量回升进度较缓慢。

而后续四季度国内部分地区又将面临传统的低温扰动生产问题，同时今年增量项目有限，预计产量爬升难乐观。

但由于扰动渐消退，下半年矿产将呈现环比增加趋势。

海外主要冶炼厂一季度产量环比下滑，主要受配套矿山表现不佳、部分地区需求较好致原料不足、突发事件三个原因影响。

结合上述因素、增减量项目以及企业的全年计划，预计海外冶炼端全年仍有一定增量。

国内方面，上半年内蒙、云南两次主要能耗问题的扰动当下已缓解或基本结束。

增量项目上，今年投产的项目多在下半年释放，将使下半年锌锭供应增量更为确定。

缺芯席卷，恢复需时，海外消费有待进一步恢复当下缺芯问题尚无明显缓解迹象，台积电表示优先供应汽车芯片，二季度后或环比缓解；而悲观预期下，全年都难以得到恢复，或将对锌消费造成负面影响。

同时印度疫情及缺芯也致车市产销等锌消费受到一定负面冲击。

而日韩镀锌板生产尚待恢复至疫前水平。

此外，美国建筑市场表现尚可，虽短期处于原料价格过高压制之下，但未来依旧可期。

上半年，我国锌消费整体呈现较好的韧性。

但进入下半年，随着进入下游消费淡季，同时抛储落地对接下游，预计消费端压力逐渐加大。

终端除部分家电外，几乎自3月起就呈现全面高位回落，而基建环比走弱，同时房屋竣工表现待改善。

预计下半年国内需求增速放缓。

操作建议：矿冶供应逐步放量，全球消费尚待进一步恢复，国内消费增速放缓下，基本面偏空。

但当下去库给予价格支撑，转为累库后可逢高空。

风险提示：疫情扰动再起，供应端突发事件，消费超预期。