民生证券-三角防务-300775-2022年三季报点评：三季报业绩增长超70%；减值计提影响公司净利率-221025

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（以下内容从民生证券《2022年三季报点评：三季报业绩增长超70%；减值计提影响公司净利率》研报附件原文摘录）
　　三角防务(300775) 　　事件： 公司于 10 月 24 日发布了 2022 年三季报，前三季度实现营收 14.6 亿元，YoY+91.1%；归母净利润 4.7 亿元， YoY+70.0%；扣非归母净利润 4.6 亿元，YoY+70.7%。 三季报符合市场预期， 业绩增长主要由销售订单增长推动。 　　3Q22 业绩增长 51%；信用/资产减值影响公司净利率。 单季度看， 公司：1） 2Q22 营收 4.8 亿元， YoY+73.9%，归母净利润 1.6 亿元， YoY+76.4%。 3Q22营收 5.5 亿元， YoY+84.4%，归母净利润 1.7 亿元， YoY+51.5%。 2） 2Q22 毛利率为 46.4%，同比下降 0.1ppt；净利率为 33.0%，同比提升 0.5ppt。 3Q22毛利率为 42.8%，同比下降 5.0ppt，净利率为 30.4%，同比下降 6.6ppt。 前三季度毛利率同比下降 2.2ppt 至 45.1%，净利率同比下降 4.0ppt 至 32.0%。 公司净利率下降主要系前三季度较去年同期多计提信用减值（4431 万元）和资产减值（446 万元） 。 　　可转债/定增提升公司业务深度和广度，打开成长新空间。 1） 公司 2021 年可转债募资 9 亿元，共投资 12.8 亿元建设航空零部件智能制造和蒙皮镜像铣生产线，建成后形成近 3000 件机身结构件和 5000 余件蒙皮零部件加工能力，预计 2023 年末投产，达产后预计增加营收 4.7 亿元，净利润 2.0 亿元； 2） 2022年公司拟定增募资 20.5 亿元，共投资 21.6 亿元建设航空中小模锻件、航发精锻叶片和机翼装配生产线。建成后，将在机体模锻领域实现全能力覆盖，在航发领域继盘件后继续拓展叶片精锻能力，并且延伸产业链至下游机翼装配领域，项目预计于 2025 年末投产，达产后预计增加营收 9.4 亿元，净利润 2.6 亿元。 　　费用率持续优化，应收款项/合同负债反映下游景气度。 公司前三季度期间费用率为 4.1%，同比下降 1.6ppt，具体看： 1） 销售费用率 0.2%，同比下降0.2ppt； 2） 管理费用率 2.1%，同比下降 0.8ppt； 3） 研发费用率 2.6%，同比下降 1.5ppt，研发费用 0.4 亿元，同比增长 20.4%； 4） 财务费用率-0.9%， 上年同期为-1.7%。 截至三季度末， 公司： 1） 应收账款及票据 14.6 亿元，较年初增加 123.5%，主要是销售订单增长所致； 2） 存货 11.1 亿元，较年初增加 8.5%；3） 预付款项 490 万元，较年初减少 69.8%； 4） 合同负债 830 万元，较年初增加 30.7%； 5） 经营活动现金流净额 0.6 亿元，去年同期为 1.8 亿元，主要是购买商品、接收劳务支付的现金增长所致。 　　 投资建议： 公司是我国航空大型模锻件核心供应商， 2021~2022 年横纵向积极拓展中游锻造和下游机加工及装配能力，有望打开成长新赛道。 我们预计，公司 2022~2024 年归母净利润分别是 6.4 亿、 8.5 亿和 10.9 亿元，当前股价对应 2022~2024 年 PE 为 35x/26x/21x。 我们考虑到下游需求旺盛和广阔的产业延伸空间。 给予 2023 年 30 倍 PE，目标价 51.00 元， 维持“推荐”评级。 　　风险提示： 募投项目建设不及预期、新业务拓展不及预期等。