国盛证券-亿田智能-300911-收入超预期，短期费用投放压力较大-221025

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（以下内容从国盛证券《收入超预期，短期费用投放压力较大》研报附件原文摘录）
　　亿田智能(300911) 　　事件：公司发布 2022 年三季报。 公司 2022Q1-Q3 实现营业收入 9.62 亿元，同比增长 19.02%；实现归母净利润 1.61 亿元，同比增长 3.50%。其中，2022Q3 单季营业收入为 3.52 亿元，同比增长 14.49%；归母净利润为 0.5亿元，同比-22.07%。 　　行业需求承压， 公司线上份额仍在提升。 受疫情反复的影响，安装属性明显的集成灶行业在三季度仍受到一定冲击， 据奥维云网数据， 22 Q3 集成灶行业线上/线下零售额增速分别为 7.25%/-11.75%。 从公司市占率情况看， 公司在线上市场份额仍在提升，但线下市场表现较弱。 根据奥维云网， 22Q3公 司 集 成 灶 线 上 / 线 下 销 额 市 占 率 分 别 为 16.24%/3.63% ， 同 比+2.01/-7.09pct。 从产品上新情况看， S8A 蒸烤独立集成灶登顶天猫集成灶8 月单品榜首， D6ZK 蒸烤炸集成灶新品也有不俗表现。毛利端改善明显， 费用投放短期压力较大。 1） 毛利端： 22Q3 公司毛利率同比提升 4.18pct 至 47.84%，预计主要系大宗原材料下降及公司产品结构升级所致。 2） 费率端： 22Q3 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用 率 分 别 为 20.91%/2.65%/7.28%/-1.15% ， 同 比+5.09/-0.7/+2.46/+4.17pct， 销售费用率提升预计主要系销售部分固定费用投放偏刚性， 研发费用率有所提升主要系公司加大研发投入力度所致，财务费用提升预计主要系利息收入减少所致。 3） 净利端： 综合来看， 22Q3公司净利率为 14.14%，同比下滑 6.63pct。 　　渠道+品宣大幅变革，赛道成长+份额提升逻辑有望验证。 管理层成功更迭后，亿田调整内部组织架构，并迅速补齐品宣短板，线上经营迎来大幅改善；目前线下市场拓展顺利，市场份额提升明显，公司开拓线下大商具备直接毛利空间大、利益分配平衡等优势；同时 KA、家装等多元渠道仍在持续推进，据公司半年报披露数据， 22H1 公司经销商数量为 1300 多家，下沉渠道及经销商专卖店合计 4300 多家，新增合作装企 1200 多家。 公司有望进一步发挥渠道推力， 竞争格局未定下紧抓集成灶行业渗透率提升红利，赛道成长+份额提升逻辑将持续带动业绩高增。 　　盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2022-2024 年实现归母净利润2.27/3.01/4.01 亿元，同比增长 8.1%/33.1%/32.9%， 维持“增持”投资评级。风险提示： 原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧