天风证券-老板电器-002508-营收逆势增长，业绩符合预期-221025

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（以下内容从天风证券《营收逆势增长，业绩符合预期》研报附件原文摘录）
　　老板电器(002508) 　　事件：22Q3公司实现营业收入27.9亿元，同比+1.7%；归母净利润5.1亿元，同比-7.6%；扣非归母净利润5.0亿元，同比-8.8%。累计看，22Q1-Q3公司实现营业收入72.4亿元，同比+2.4%；归母净利润12.3亿元，同比-8.1%；扣非归母净利润11.3亿元，同比-12.3%。 　　点评： 　　营收逆势增长，电商发展稳健。公司22Q3营收同比+1.7%，虽然地产行业拖累（Q3新房竣工/销售分别同比-17%/-24%，二手房挂牌量-32%）导致厨电市场整体需求疲软，但公司营收端仍有逆势增长、份额进一步提升（根据奥维云网推总数据，油烟机+灶具行业1-9月零售额同比-9%，Q3同比-10%）。分渠道看，我们预计Q3各渠道同比增速排序为电商渠道（含下沉）≈工程渠道＞创新渠道＞零售渠道，其中电商渠道及依托保交楼政策的工程渠道有望实现增速领跑；分产品看，我们预计Q3新兴品类洗碗机、集成灶有望贡献主要增长。 　　成本压力逐渐缓解，盈利能力企稳修复。公司22Q3毛利率为52.3%，同比-3.4pct，主要系原材料成本较高以及会计准则调整所致，但其下滑幅度环比Q2已大幅收窄。考虑到Q3不锈钢价格环比回落，公司成本压力有望继续缓解。终端销售平淡与成本仍然高企背景下，公司持续把控费用投放，22Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为26.2%/4.0%/3.3%/-2.2%，分别同比-1.9/+0.6/+0.1/+0.2pct。综合影响下，公司22Q3归母净利率为18.3%，同比-1.9pct。 　　投资建议：公司传统烟灶龙头地位稳固，渠道与品牌力优势显著。考虑到去年下半年盈利水平低基数+今年以来成本压力逐步缓解，短期看公司盈利修复具备弹性；中长期看高成长性品类洗碗机+蒸烤机持续渗透、贡献收入增量。我们看好公司优质出众的经营能力和稳健清晰的成长路径。预计公司22-24年归母净利润19.0/22.4/25.6亿元（前值19.6/23.8/27.5亿元，考虑到Q3不锈钢价格仍较高有所下调），当前股价对应22-24年10.6X/8.9X/7.8XPE，结合当前相对历史较低的估值水平，维持“买入”评级。 　　风险提示：集成灶等新品类销售、拓店进度不及预期；原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。