浙商证券-皖维高新-600063-皖维高新点评报告：PVA行业景气回落，新项目助力公司成长-221025

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（以下内容从浙商证券《皖维高新点评报告：PVA行业景气回落，新项目助力公司成长》研报附件原文摘录）
　　皖维高新(600063) 　　投资要点 　　行业景气回落， Q3 盈利增速环比下行 　　报告期内，公司聚乙烯醇（ PVA）、醋酸乙烯（ VAC）等主营产品销售均价虽然环比有所回落，但总体仍处于景气度相对较高位置，公司 Q3 盈利情况依旧良好。（ 1）产品价格方面，公司 Q3 单季 PVA、 醋酸乙烯和 VAE 乳液的平均销售价格分别为19657元/吨、 18128元/吨和6826元/吨，环比分别-6.92%、 +32.86%、-19.55%。根据百川盈孚数据，截至今年 10 月 25 日， PVA 的市场价格为 16600元/吨，产品价格较今年高点回落 27.2%，行业景气度回落。行业库存为 5.65 万吨，库存较年初低位明显提升。（ 2）传统业务销售方面，公司 Q3 单季 PVA、醋酸乙烯、 VAE 乳液分别实现销量 4.30 万吨、 1.31 万吨和 2.20 万吨，环比分别-6.17%、 -48.10%和+16.04%，受到宏观环境影响，下游需求不振，公司部分重点产品销售量有所下滑。（ 3）新材料业务方面，公司 PVA 光学膜、 PVB 树脂和PVB 胶片分别实现营收 0.18 亿元、 1.26 亿元、 2.04 亿元，分别实现销量 131.9吨、 5297 吨和 7325 吨，公司新材料稳步放量。我们认为宏观需求走弱的大环境下， PVA 企业的成本控制能力尤为重要，皖维高新自身配套 45 万吨电石，具备“电石-醋酸乙烯-PVA”的一体化布局及柔性化生产，成本控制能力强，我们持续看好公司发展。 　　 拟投建 6 万吨/年特种 PVA 树脂升级项目，公司成长性有望延续 　　根据公司公告，公司拟投资 13 亿元建设 6 万吨/年乙烯法特种 PVA 树脂升级改造项目，项目建成后，可形成 18万吨乙烯法醋酸乙烯， 6万吨特种 PVA以及 9万吨醋酸甲酯，项目建设周期预计约 3 年，项目建成达标后，预计年销售利润 4.88 亿元。此外，根据公司此前公告，公司收购皖维皕盛已完成资产过户， 皕盛在建项目包括 4 万吨/年 PVB 树脂及胶片产能，随着皖维皕盛资产注入，公司实现电石-醋酸乙烯-PVA-PVB 树脂-PVB 膜材料产业链完整一体化布局。另外，公司 700 万平方米/年 PVA 光学膜和配套偏光片均有望年内投产，同时拟实施 6 万吨乙烯法特种 PVA树脂升级改造以及 6000 吨/年水溶性 PVA纤维项目，继续加码新材料业务。我们看好公司在新业务上的布局，认为随着新增项目的有序投产，公司在拓宽自身业务线的同时，公司的盈利能力也有望持续攀升。 　　盈利预测与估值 　　公司是国内 PVA 行业龙头， PVA 产品在规模、品类和技术上均较同行有较大优势，此外，公司积极布局的 PVA 光学膜和 PVB 树脂等新材料领域有望为公司开启成长通道。我们看好公司的战略布局及技术实力，预计公司 2022-2024 年归母净利润预测分别为 18.13 亿元、 20.04 亿元和 21.84 亿元，同比增长 84.60%、10.53%和 8.99%，对应 PE 分别为 6.44、 5.82 和 5.34 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　投产时间不及预期；原材料价格波动；应收账款风险；地产政策风险等；