东亚前海证券-海大集团-002311-海大集团2022年三季报点评：饲料业务量价齐升，生猪养殖利润弹性可期-221025

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（以下内容从东亚前海证券《海大集团2022年三季报点评：饲料业务量价齐升，生猪养殖利润弹性可期》研报附件原文摘录）
　　海大集团(002311) 　　事件 　　10 月 21 日， 公司发布《2022 年第三季度报告》 ， 前三季度实现营收 789.55 亿元， 同比增长 22.76%； 实现归母净利润 21.02 亿元， 同比增长 20.34%； 实现扣非归母净利润 20.80 亿元， 同比增长 22.07%。 　　点评 　　营收净利双增， Q3 业绩环比显著增长。 公司 2022 年前三季度营收、归母净利润均呈现同比 20%以上的增速增长； 分季度来看， 公司 2022Q3实现营收 326.29 亿元， 同比+24.91%， 环比+23.72%； 实现归母净利润11.83 亿元， 同比+453.20% ， 环比+64.83%。 公司业绩稳健增长， Q3 盈利能力显著提升主要系： 1） Q3 下游养殖利润回暖， 带动饲料需求提升，公司饲料业务经营改善； 2） 4 月以来猪价持续上涨， 公司生猪养殖业务前三季度扭亏为盈。 　　饲料业务量增价升， 有望随禽畜养殖盈利回暖持续改善。 销量方面，2022 年前三季度， 公司饲料业务在行业整体下滑的情况下， 实现外销量约 1503 万吨， 同比+7%， 市占率进一步提升。 分季度来看， Q3 公司饲料销量约为 588 万吨， 其中水产料约 200 万吨（同比+8%） ， 猪料 120-130万吨（同比+0%） ， 禽料约 260 万吨（同比+4%） 。 价格方面， 水产料单价 Q3 环比 Q2 增加约 130 元/吨， 猪料单价 Q3 环比 Q2 增加约 150 元/吨， 禽料单价 Q3 环比 Q2 增加 70-80 元/吨。 饲料销量逆势增长叠加饲料单价提升， 公司饲料业务经营情况显著改善， 销售收入稳步增长。 展望 Q4， 下游禽畜养殖盈利能力有望进一步提振， 带动水产和禽畜饲料消费需求增加， 饲料业务有望持续改善。 　　Q4 猪价预计高位运行， 生猪养殖业务利润弹性可期。 2022 年前三季度， 公司共出栏生猪约 230 万头， 同比+73%。 2022Q3 公司出栏生猪约 70 万头， 实现净利润 4 亿元左右。根据涌益资讯， Q3 生猪均价为 22.42元/公斤， 环比 Q2+48.75%。 受益于猪价上涨利好影响， 公司前三季度生猪养殖业务实现扭亏为盈， 业绩增长符合预期。 三季度以来猪价持续走高， 10 月已突破 28 元/公斤的高位。 受前期产能去化效应显现以及二次育肥影响， 四季度生猪供给整体偏紧， 叠加市场逐渐步入消费旺季， 我们判断 Q4 猪价有望高位运行。 考虑到公司生猪养殖规模扩大， 养殖成本逐步改善， 公司生猪养殖业务有望受益于行业高景气而持续兑现。 　　投资建议 　　国内饲料龙头， 多元化产业链铸造壁垒。 考虑到公司核心主业饲料业务预计持续改善， 生猪养殖有望贡献利润弹性， 公司整体盈利能力有望 进 一 步 提 升 。 我 们 预 计 2022-2024 年 ， 公 司 营 业 收 入 分 别 为1058.59/1290.78/1532.94亿元， 归母净利润分别为26.44/46.18/61.19亿元，对应 EPS1.59/2.78/3.68 元/股， 当前股价对应 PE 分别为 37.74/21.61/16.31倍， 维持“推荐” 评级。 　　风险提示 　　上游原材料价格大幅波动； 动物疫病风险； 环保政策。