信达证券-苏泊尔-002032-外销承压，盈利能力小幅提升-221025

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（以下内容从信达证券《外销承压，盈利能力小幅提升》研报附件原文摘录）
　　苏泊尔(002032) 　　事件：Q3 公司实现营业收入 46.57 亿元，同比-10.98%，实现归母净利润 3.76 亿元，同比+0.16%； Q3 公司实现销售毛利率 25.66%，同比-0.01pct，实现销售净利率 8.05%，同比+0.9pct。 　　收入降幅缩窄，外销仍承压。Q3 公司收入降幅较 Q2（-11.05%）小幅缩 窄 。 根 据 鲸 参 谋 数 据 ， Q3 京 东 平 台 销 售 量 额 分 别 同 比+12.92/+20.50%。我们认为公司 Q3 收入下滑的主要原因仍在于海外需求承压，我们认为随着海外渠道逐步去库存，Q4 公司外销或有所改善。 　　加强销售、管理费用管控，盈利能力小幅提升。Q3 公司实现销售毛利率 25.66%，同比小幅下滑 0.01pct。从费用率来看， Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.94/+0.43/-0.20/-0.83pct，公司加强对销售和研发费用率的管控，因此 Q3 公司归母净利润率同比小幅提升 0.90pct至 8.08%。 　　货币资金充足，提高周转控制存货水平。1）22Q3 期末货币资金+交易性金融资产合计 42.77 亿元，较期初+50.89%，主要系报告期公司经营业务所产生的现金增加所致；应收票据及应收账款合计 21.69 亿元，较期初-21.74%，主要系报告期末已背书未到期银行承兑汇票金额减少所致；期末存货合计 21.98 亿元，较期初-29.01%；Q3 期末其他流动资产合计 5.01 亿元，较期初-75.63%，主要由期末定期存款投资到期交割所致； 2） Q3 经营活动产生的现金流净额为 7.16 亿元，同比+167.30%，主要原因为本期销售商品、提供劳务收到的现金增加。 　　盈利预测： 尽管海外需求减弱影响公司短期业绩，但在国内市场公司积极推动生活电器、集成灶等新品类发展，加大渠道改革力度，未来仍具备稳健发展的能力，且随着疫情、原材料成本压力改善，公司盈利能力也有望回升。我们预计公司 2022-2024 年收入为 228.34/255.07/283.86亿元，同比增速为 5.8/11.7/11.3%；归母净利润为 21.02/24.91/28.45 亿元，同比增速为 8.1/18.5/14.2%;对应 PE16.2/13.7/12.0x。 　　风险因素:原材料价格大幅上涨、SEB 集团订单不及预期、海运费大幅上涨、国内厨房小电需求不振、新品推出不及预期等。