浙商证券-宏观专题研究：9月经济数据：维持全年经济增长呈现“耐克型”走势的判断-221024

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（以下内容从浙商证券《宏观专题研究：9月经济数据：维持全年经济增长呈现“耐克型”走势的判断》研报附件原文摘录）
　　核心观点 　　我国三季度GDP同比增长3.9%，较二季度上升3.5个百分点，高于我们预期，也高于市场一致预期3.7%。三季度经济整体表现出高韧性，经济总体回稳，环比明显改善（三季度GDP经调整季节因素后环比增速3.9%）。其中，9月工业增加值+6.3%，表现强劲；固定资产投资结构持续优化，制造业、基建投资增速维持两位数增长。我们认为产业政策支持下制造业将持续成为经济增长的重要支柱，经济呈现出弱修复节奏，我们维持全年经济增长呈现“耐克型”走势的判断。 　　权益市场方面，预计A股行情将表现为结构化特征，看好制造业强链补链（半导体和机床母机）和“新能源+”。固定收益方面，预计10年期国债收益利率在2.6%-2.8%之间震荡。 　　工业强劲超预期，基数影响较大 　　9月规模以上工业增加值同比增长6.3%，大超市场预期（4.8%）及我们预期（5.5%），较上月环比增长0.84%，环比大幅提速，三季度同比增长4.8%。虽然国内疫情反复但供应链总体保持稳定，疫情对工业影响较为有限，房地产相关产业链修复较弱，但在去年同期能耗双控限电导致的低基数影响下，读数较上月有所抬升。9月份全国服务业生产指数同比增长1.3%，比上月回落0.5个百分点，回落的主因在于国内疫情反复涉及区域较多，对人的流动有所影响。 　　疫情多地散发，就业压力仍存 　　9月全国城镇调查失业率为5.5%，较前值上行0.2个百分点。7月份以来全国疫情一直保持多地散发、多地频发的态势，对就业稳定性相对较低的岗位形成冲击，外来农业户籍人员失业率上升0.5个百分点至5.5%。 　　社零同比回落，存在修复空间 　　9月社会消费品零售总额同比+2.5%，前值5.4%，社零增速回落，一方面去年基数较高，另一方面疫情对人员流动产生一定扰动，跨城出行和市内出行数据出现了阶段性回落，中秋旅游和全国票房等数据均表现欠佳。不过，在促消费政策等的持续推动下汽车产销依然维持快速增长态势。 　　固定资产投资结构持续优化，制造业维持韧性 　　1-9月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长5.9%，比1-8月份上涨0.1个百分点，基本符合我们前期判断，低于市场一致预期0.1个百分点（Wind一致预期为6.0%），制造业投资仍蕴藏较大预期差。分领域看，制造业投资增长10.1%，基础设施投资（不含电力）同比增长8.6%，房地产开发投资下降8.0%。从当月同比看，制造业投资同比增长10.7%，基础设施投资（不含电力）同比增长10.5%，房地产开发投资下滑12.1%。9月房地产投资仍处于下滑通道，地产销售尚未走出困境；制造业投资增速较上月上升0.1个百分点，维持高增长，基建投资增速相较上月有所回升。预计全年制造业投资保持10.0%左右增速，高技术制造业延续20%以上增速。 　　风险提示 　　疫情超预期恶化；政策落地不及预期；大国博弈超预期。