招商银行-2021年6月宏观经济月报：夏日渐长-210630

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宏观概览：海外复苏加速，国内稳固修复海外宏观欧美与新兴经济体之间疫情明显分化。

欧美地区疫苗接种率的提升对抑制病毒传播起到了显著作用。

但印度疫情仍在高速蔓延，同时东南亚和南美洲部分国家疫情持续恶化，日新增病例创新高。

美国经济进入“疫苗复苏”早期，美联储释放转向信号。

虽然美国5月就业修复尚滞后于经济活动，但已经显著好转，同时服务业修复趋势确立，经济内生动力增强，驱动政策边际转向。

6月美联储议息会议维持利率和购债速度不变，但发出了较为明确的货币政策转向信号，影响了市场对缩减购债和加息的预期。

全球经济有望按美国、欧洲、发展中国家的顺序梯次修复，修复驱动逐渐由政策转向内生动力，预计三季度美欧供需缺口将开始加速收敛、服务业迎来陡峭修复。

实体经济我国经济延续稳步复苏的态势，运行情况稳中向好，但供需面临回落式收敛。

需求方面，5月出口增速维持韧性；投资整体稳定回升，其中制造业投资边际上行，房地产投资维持高增长但调控政策的制约开始显现，基建投资受高基数影响小幅回落；消费修复缓慢，餐饮消费增长仍然乏力。

工业生产保持高增长，但增速向近年均值回归。

前瞻地看，出口短期内仍有望延续景气，但随着海外供需缺口收窄出口景气度或在四季度下行；消费、房地产和制造业投资预计修复节奏较缓，但基建投资在专项债资金支持下对经济修复的贡献或将边际上升。

随着总需求修复动能减弱，叠加环保限产影响，工业生产增速将相应回落。

5月工业生产价格受大宗商品价格影响大幅上升，PPI-CPI剪刀差进一步扩大，企业利润分化仍在持续，部分中游制造业行业经营承压，下游企业利润持续受到挤压。

5月PPI同比增速已见顶，下半年低基数效应消退后PPI同比将缓慢回落，企业利润的增长动能也将趋弱。

未来仍需关注大宗商品价格走势。

货币财政货币政策延续了稳步回归中性的政策基调。

在高基数的影响下，5月社融增速继续下行并逐渐向名义GDP增速靠拢。

信用局部收缩，表现为表外融资收缩加快，信用主体融资环境分化，企业债券融资疲弱、政府债券融资加速。

下半年预计货币政策配合政府债券发行将对社融增速形成支撑，但在央行“稳杠杆”和政府隐形债务监管下企业债券融资或持续疲弱，对社融增速形成拖累。

预计社融增速下行速度将有所放缓，下行空间有限，广义流动性缺口继续缩小，银行负债端压力下降。

财政政策基调维持审慎。

5月财政收入保持稳定增长，但财政支出增速持续低迷，对基建领域的支持力度较弱。

下半年政府债券发行提速，将发挥稳投资、稳增长的关键作用。