东亚前海证券-岱勒新材-300700-岱勒新材2022年三季报点评：金刚线产能加速释放，盈利能力持续改善-221025

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（以下内容从东亚前海证券《岱勒新材2022年三季报点评：金刚线产能加速释放，盈利能力持续改善》研报附件原文摘录）
　　岱勒新材(300700) 　　事件 　　公司发布三季度报告，2022Q1~Q3实现营收4.4亿元，同比+141.9%；归母净利润0.7亿元，同比扭亏。其中，2022Q3实现营收1.7亿元，同比+103.0%，归母净利润0.3亿元，同比扭亏。 　　点评 　　需求旺盛+产能提升，毛利率、净利率进一步改善。2022Q1~Q3公司实现营收/归母净利润4.4亿元（+141.9%）/0.7亿元（扭亏），其中Q3单季实现营收/归母净利润1.7亿元（+103.0%）/0.3亿元（扭亏）。受益于光伏行业高景气度，公司金刚线在手订单饱满，同时公司积极扩产，Q3产能较Q1实现翻倍增长，需求旺盛+产能提升拉动业绩大幅增长。毛利率方面，2022Q1~Q3公司毛利率/净利率分别为34.1%（+19.1pct）/16.3%（扭亏），其中Q3单季度毛利率/净利率分别为38.0%（+19.1pct）/18.5%（扭亏），主要是因为随着产能释放，产品的材料单耗成本下降、人机效率和品质稳步提升，规模效应逐步显现。费用率方面，Q1~Q3公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为3.3%/4.9%/4.5%/1.3%，分别同比+0.2pct/-6.7pct/-1.7pct/-6.1pct，期间费用率合计同比-14.4pct至14.0%，主要是因为销售、管理、研发费用随业务扩张有所增长，但管理、研发费用仍低于销售收入增幅，财务费用因本期可转债转股并赎回导致利息减少。其中Q3公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为5.1%/4.4%/4.5%/1.4%，分别同比+2.8pct/-5.3pct/+0.8pct/-4.3pct。Q1~Q3公司经营活动现金流净额为-1.5亿元（-218.0%），主要是扩产铺底原材料采购增加所致，待公司定增完成后将募集资金净额部分用于补充流动资金，资金压力或将有效缓解。 　　产能提升速度加快，预计10月可达300万公里/月。全球光伏装机快速增长，硅片需求旺盛提振产能，金刚石线作为硅片切割主要耗材，需求随之快速释放。受益于光伏行业高景气，公司细线产品在手订单饱满。同时公司产能呈逐月递增态势，据机构调研公告数据，随着公司自制20线机验证成功并投入使用，细线（设备投入）产能预计从1月的80万公里/月快速增加至10月的300万公里/月，较原计划预计提前1-2个月，现有基地产能最高可扩充至500万公里/月。根据此前假设，我们预计全年出货量有望达到1690万公里（2021年金刚线品类出货量仅336万公里）。公司抓住行业机遇大幅扩产，叠加技术改造实现产能利用率和产品性能双升，有望跟随下游优质硅片企业的成长保持高增长态势。 　　细线化布局紧跟迭代需求，领先技术+客户储备奠定坚实基础。光伏硅片薄片化、大尺寸化趋势加快金刚石线细线化进程，公司产品规格迭代紧跟市场需求转换。1）碳钢金刚线领域，当前行业主流线径集中在35μm-40μm，公司顺应硅片切割细线化需求持续推出小线径产品，40μm/38μm/35μm的销售占比依次约为20%/50%/20%，33μm批量供应占比有待提升。2）钨丝金刚线领域，当前行业主流线径集中在32μm左右，公司规模化供应30μm~32μm产品，研发已达28μm。随着厦门钨业、中钨高新钨丝产能建设项目的建成投产，供应瓶颈有望打开，钨丝材料成本可控提升钨丝产品性价比，钨丝金刚线或逐步渗透，公司凭借技术及客户储备有望率先受益。 　　投资建议 　　考虑：1）公司产能扩张速度超预期，2023年产能亦有望持续提升； 　　2）规模效应导致的毛利率提升、费用率下降幅度超预期，盈利能力持续大幅增强。我们预计公司2022/2023/2024年可依次实现营收7.5/14.4/19.7亿元，归母净利润1.2/2.6/3.5亿元，EPS1.0/2.2/2.9元/股，按照10月25日收盘价33.17元计算，对应PE33/15/12倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示 　　产能落地不及预期；行业竞争超预期；产品销售不及预期等。