华泰期货-国债周报：降准预期落空及经济数据延后公布的背景下，期债承压回落-221023

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（以下内容从华泰期货《国债周报：降准预期落空及经济数据延后公布的背景下，期债承压回落》研报附件原文摘录）
　　核心观点 　　市场分析 　　利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.78%、2.27%、2.49%、2.73%和2.73%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为95bp、46bp、24bp、94bp和45bp,国债利率上行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.88%、2.3%、2.59%、2.84%和2.88%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为100bp、58bp、29bp、95bp和53bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体扩大。 　　资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.35%、1.68%、1.83%、1.78%和1.89%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为54bp、21bp、6bp、43bp和11bp,回购利率上行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.23%、1.68%、1.7%、1.62%和1.7%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为47bp、2bp、0bp、39bp和-6bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体收窄。 　　期债市场，TS、TF和T主力合约的周涨跌幅分别为-0.06%、-0.14%和-0.28%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的周涨跌幅分别为0.03元、-0.0元和-0.09元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.1519元、0.2019元和0.3077元,净基差多为正。 　　重点指标 　　从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向下行，反映期债的做多力量在减弱。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。 　　策略建议 　　本周期债震荡下跌为主，主要是受两方面因素的影响：一是MLF等量续作，预期的降准置换MLF的政策行为再被延后，叠加10月货币回笼量增加，市场宽松预期基本落空；二是9月经济数据并未如期公布，但根据EPMI数据来看，10月EPMI上行2.9个点至51.7，再回景气扩张区间，显示10月经济仍可能保持着较高的景气度，因此，前期有一定涨幅的期债承压调整。 　　我们认为，9月较佳的社融数据并未促使市场转向交易宽信用，而是在高频地产销售数据持续偏弱的影响下，继续交易紧信用的担忧。注意到三季度稳增长政策密集出台，但效果并未显现，居民、政府和企业三大部门加杠杆力度有限，导致四季度经济即使复苏，力度大概率不会太强，尤其是在地产销售筑底时间拉长的背景下，这支撑债券牛市在四季度延续。 　　本周美债利率延续上行趋势，中美利差倒挂幅度进一步加深，对于人民币汇率影响较为直接和显著，但对国内货币政策和利率的影响趋弱，人民币贬值和国内利率震荡共存的局面进一步验证市场主要交易紧信用和经济悲观的预期而非货币收紧。 　　短期而言，仍重点关注9月经济数据（或在下周公布），预计存在超预期的可能性，叠加中性基调的货币政策延续，利率仍大概率震荡为主，期债下周继续维持中性态度，低波动状态或延续，若因资金收紧而出现显著回调，考虑到四季度债市整体偏多，反而可以关注逢低做多的机会。另外，我们认为，即使美债利率上行趋势维持，对国内利率的影响较小，导致中美利差高幅度倒挂的格局仍可能延续。 　　风险 　　经济超预期；流动性收紧。