中邮证券-长城汽车-601633-动态点评：产品结构持续优化，海外拓展可期-221023

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（以下内容从中邮证券《动态点评：产品结构持续优化，海外拓展可期》研报附件原文摘录）
　　长城汽车(601633) 　　事件： 　　公司发布 2022 年三季报。公司 Q3 营业收入 373.46 元，同比+29.36%，环比+30.97%；归母净利润 25.60 亿元，同比+80.79%，环比-35.47%；扣非归母净利润 22.81 亿元，同比+181.26%，环比+201.72%。 　　点评： 　　产品结构持续改善，Q3 业绩超预期。Q3 公司销量 28.38 万辆，哈弗/WEY/欧拉/坦克/皮卡品牌分别实现销量/16.56/0.85/2.56/4.9/3.51万辆，其中坦克品牌 Q3 销量同比增长+79.79%，占比达 12.37%，受益于坦克等高价位车型销量占比提升，及欧拉产品价格和结构调整，公司 Q3 毛利率达 22.5%，创 6 年来单季度毛利率新高，Q3 单车收入达到 13.16 万元，单车净利润 9010 元，单车扣非净利润 8038 元。展望四季度，哈弗 H6 DHT -PHEV 继续贡献增量，更高价位的闪电猫、坦克 800 等车型有望上市实现交付，我们看好公司四季度的销量及收入结构表现。 　　全球化继续推进，产业链布局加速。公司继续推进全球化布局，拓展东盟、欧洲等海外市场， Q3 出口销量达 4.89 万辆，同比+34.87%，环比+46.03%。同时公司近日公告拟出资 1000 万元（占比 20%）与魏建军、稳晟科技设立芯动半导体科技有限公司，经营范围涉及集成电路设计、集成电路布图设计代理服务、集成电路制造等领域，加速向上游产业链的延伸布局，为公司新能源发展战略的顺利推进赋能。研发持续投入，加快公司转型。2022 年 1-9 月份公司投入研发费用 47.07 亿元，同比+64.75%，研发投入持续加大。公司研发方向主要集中在新能源与智能化等高新技术领域，加速从传统制造业向电动化、智能化的转型。 　　投资建议 　　立足哈弗品牌及皮卡车型，坚持品类创新及产品差异化，公司已在欧拉及坦克品牌实现初步成功，并持续寻求 WEY 及沙龙品牌的突破，展望未来，我们认为公司依然处于强车型周期，叠加全面混动战略，打开长期增长空间。我们预计 2022-2024 年公司的营业收入为1500/2015/2664 亿元，对应归母净利为 96/120/149 亿元，对应 EPS 为1.05/1.31/1.63 元，对应 PE 为 25/20/16 倍，维持“谨慎推荐”评级。 　　风险提示 　　上游原材料持续涨价；下游乘用车销量不及预期；市场竞争加剧。