东吴证券-宏观点评：四季度我国出口将呈现哪些特征？-221025

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（以下内容从东吴证券《宏观点评：四季度我国出口将呈现哪些特征？》研报附件原文摘录）
　　9月出口不惧外需回落、台风和基数效应，超彭博市场预期录得5.7%（以美元计价的同比增速，下同），来自汽车、手机和成品油的拉动抵消了自动数据处理设备、家电和服装的拖累。展望四季度，全球出口面临着由高增速向中低增速的转向，而2023年在欧美经济体可能陷入短暂衰退的风险下，我国出口或呈现总量承压、结构分化的特点。 　　尽管9月出口超预期，但增速保持回落态势。一方面，欧美经济体制造业PMI数据显示出口订单进一步走弱，9月我国对全球主要经济体的出口增速普遍回落，对美出口同比降11.6%（图2）。另一方面，长三角地区的航运在上旬和中旬均受到台风因素的干扰，上海港和宁波港均经历了暂时关闭。从产品维度，8月自动数据处理设备、家电和服装为出口的三大拖累（图3）。 　　进口增速在连续三个月不及市场预期后，终于超预期录得0.3%（预期0%）。从拉动率来看，最大贡献仍是大宗（原油、天然气、大豆），而来自铁砂矿、集成电路和自动数据处理设备的拖累较8月好转（图4）。 　　我们已经在此前的报告中对全球出口的拐点进行了交叉验证（图5）。亚洲经济体出口对全球制造业周期波动高度敏感，因而对全球出口状况富有代表性。2022年6月以来，韩国、新加坡以及我国台湾地区数据均显示出口承压，这在各经济体出口占比居首位的机电产品上尤为显著，部分先行数据已经影射出全球电子产品需求的放缓（图6-图9）。全球出口在四季度面临着由高增速向中低增速的转向，而2023年在欧美经济体可能陷入短暂衰退的风险下，全球出口面临的压力将进一步显现。 　　我国出口或将呈现总量承压、结构分化的特点。份额提升和外需扩张分别是推动2020年和2021年我国出口份额提升的主要驱动力，这两个因素的贡献在2022年都在退坡。而部分仍存在外部供需缺口的产品，将导致我国出口内部分化的凸显。纺织行业具有代表性，其细分行业内部分化加剧，针织和非针织类服装及附件的市占率和需求强度均下降，但化纤等产品市占率和需求强度均上升（图10-图11）。2022年1-5月出口规模占比较高的针织和非针织类服装及附件纷纷落至第三象限，即需求强度在下降的同时市占率也在流失，出口份额提升的主要驱动力为化纤长丝和短纤、蚕丝和动物毛及其机织物，但鉴于其占比相对较低，对于纺织行业的拉动有限。贱金属细分行业市占率普遍回落，但需求强度仍在提升（图12-图13）。2022年1-5月贱金属各细分行业有从第一象限向第二象限转移的趋势，以出口规模占比较高的钢铁及其制品为代表的行业，虽然需求强度仍在提升，但市占率在流失。 　　总结来看，三季度在限电、台风等非经常性因素的影响，叠加外需的持续回落下，我国出口迎来拐点。而四季度在全球加息对需求的压制进一步显现下，我们预计出口增速将维持在中低增速区间。 　　风险提示：疫情扩散超预期，政策对冲经济下行力度不及预期