国盛证券-立华股份-300761-鸡猪共振业绩亮眼，预计高景气可持续-221025

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（以下内容从国盛证券《鸡猪共振业绩亮眼，预计高景气可持续》研报附件原文摘录）
　　立华股份(300761) 　　业绩概况：2022Q1~Q3实现营收101.22亿元，同增26.91%，实现归母净利润6.50亿元，同比大幅扭亏为盈。公司发布2022年三季报，2022Q1~Q3实现营收101.22亿元，同增26.91%，实现归母净利润6.50亿元，同比大幅扭亏为盈。其中2022Q3实现营收43.64亿元（yoy+61.94%），实现归母净利润8.05亿元（同比大幅扭亏为盈）。2022Q1~Q3/2022Q3毛利率分别为14.53%/24.23%（yoy+8.24/+21.91PCTs），期间费用率分别为7.11%/6.73%（yoy+0.38/-0.34PCT），净利率分别为6.42%/18.45%，受益于下游养殖业景气提升盈利改善显著。 　　黄鸡业务充分受益于鸡价上涨，盈利表现亮眼。子公司产能逐渐释放，公司全国性布局成效逐步显现，黄鸡出栏量保持稳健增长趋势，成长性优于行业。2022Q1~Q3公司销售肉鸡（含毛鸡、屠宰品及熟制品）2.96亿只，同比增长8.14%，其中Q3出栏1.10亿只，同比/环比增长11.03%/9.60%，预计市占率延续提升趋势。估算Q1~Q3商品肉鸡销售均价14.98元/公斤，其中Q3均价17.65元/公斤，Q1~Q3销售收入90.73亿元，其中Q3收入38.4亿元，受益于鸡价景气走高，均价及销售收入环比大幅上涨。养殖成本方面，预计受气温较高导致料肉比环比增高、以及粮价高企饲料成本保持相对高位等因素影响，Q3养殖成本阶段性承压，环比略有提升。 　　黄鸡高景气持续性有望超预期，公司有望充分受益： 　　1）行业供给端支撑充足，产能持续保持低位状态，需求端仍处于旺季。根据畜牧业协会数据，2022年第38周在产父母代存栏1357.8万套，保持近5年低位，低于2018年同期水平。同时父母代鸡苗销售量、销售价格亦处于较低水平，行业补栏情绪并未大幅提升。我们分析或受以下几方面因素影响：①行业中小企业及散户普遍经历两年以上亏损，资金状况紧张；②行业对中期需求端担忧，因此短期商品代投苗意愿有增加，但父母代补栏不坚定；③由于粮价上涨等因素养殖成本相较两年前大幅提升，目前盈利水平不足以支撑激进补栏；④环保管控相较2019-2020年有所收紧，退出企业重新进入存在一定困难。根据在产父母代至商品代约十个月左右传导周期，预计供给偏紧趋势可至少持续至2023H1。而需求端通常呈现下半年整体环比转暖，因此供需支撑下预计中期鸡价仍可保持高景气。 　　2）公司出栏稳步增长，成本保持领先，有望充分受益。行业经历两年左右亏损+产能去化阶段，而公司则始终处于积极增产过程中，主要受益于①公司成本水平领先行业，亏损时间与亏损程度优于行业；②2019年上市以来融资渠道相对畅通资金状况良好，支撑扩张需求，出栏规模与市占率稳步提升。此外预计Q4起料肉比逐步回归正常水平后成本或环比有所修复，因此持续看好公司在黄鸡景气提升周期中的盈利弹性。 　　Q3生猪业务量价齐升，生猪、屠宰经营改善逐步显现。公司2022Q1~Q3销售肉猪34.41万头，同比增长33.52%，其中Q3销售肉猪14.94万头，同比增长36.54%。估算2022Q1~Q3销售均价18.42元/公斤，Q3销售均价23.05元/公斤，同期分别实现销售收入7.15亿元/4.06亿元，实现量价齐升，预计随养殖成绩改善以及栏舍利用率提升成本稳中有降，未来生猪有望复制黄羽鸡成本管控优势；屠宰加工业务方面，公司计划至2025年形成占总出栏量50%左右的鲜禽加工能力，长期看有望一定程度平滑养殖周期波动。 　　盈利预测：根据近期鸡价、猪价趋势，我们上调盈利预测，预计公司FY2022-2024母净利润12.32/10.42/9.07亿元，对应PE10.43/12.33/14.15X，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业疫病爆发、新冠疫情反复、猪价鸡价上涨不及预期。