民生证券-可转债打新系列：中宠转2：全球宠物食品领域多元化品牌运营商-221024

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（以下内容从民生证券《可转债打新系列：中宠转2：全球宠物食品领域多元化品牌运营商》研报附件原文摘录）
　　中宠股份(002891) 　　转债基本情况分析： 　　中宠转2发行规模7.69亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价28.35元，截至2022年10月21日转股价值83.53元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.08元，到期补偿利率12%，属于新发行转债较高水平。按2022年10月21日6年期AA-级中债企业债到期收益率6.14%的贴现率计算，债底为83.29元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为9.22%，对流通股本的摊薄压力为9.22%，对现有股本的摊薄压力较小。 　　中签率分析： 　　截至2022年10月21日，公司前三大股东烟台中幸生物科技有限公司、烟台和正投资中心(有限合伙)、日本伊藤株式会社分别持有占总股本24.86%、17.10%、10.71%的股份，前十大股东合计持股比例为64.28%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在70%左右。剩余网上申购新债规模为2.31亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0022%-0.0024%左右。 　　申购价值分析： 　　公司所处行业为饲料Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至2022年10月21日收盘，公司PE(TTM)为56倍，在收入相近的10家同业企业中处于同业较高水平，市值69.65亿元，处于同业中等偏上水平。截至2022年10月21日，公司今年以来正股下跌21.52%，同期行业（申万一级）指数下跌8.57%，万得全A下跌19.56%，上市以来年化波动率为45.18%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%，不存在股权质押风险。 　　中宠转2规模较小，债底保护较高，平价低于面值。综合考虑，我们给予中宠转2上市首日35%的溢价，预计上市价格为113元左右，建议积极参与新债申购。 　　公司经营情况分析： 　　2022年1-6月公司实现营业收入15.90亿元，较上年同期增长26.42%，营业成本12.87亿元，较上年同期增长30.34%。归母净利润0.68亿元，同比上升12.62%，实现销售毛利率19.02%，同比下降2.44pct，实现销售净利率4.64%，同比下降0.95pct。 　　竞争优势分析： 　　企业定位：全球宠物食品领域多元化品牌运营商。1）产品研发优势。目前公司产品包括十余个产品系列1,000多个品种，可以满足客户多样化、差别化的需求；2）质量控制优势。从原料进厂到产品生产过程再到成品出厂均需进行严格的检验，符合国家标准要求；3）品牌优势。公司产品销往60个国家或地区，以优质的产品质量和良好的商业信誉树立了较好的品牌形象；4）客户资源和营销网络优势。公司在60个国家和地区通过与优质客户的长期合作、境外设厂等措施，建立了稳定的销售渠道，形成了覆盖全球的销售网络。 　　风险提示： 　　1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。