中邮证券-瑞尔特-002790-盈利水平大幅改善，利润端表现靓丽-221025

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（以下内容从中邮证券《盈利水平大幅改善，利润端表现靓丽》研报附件原文摘录）
　　瑞尔特(002790) 　　事件概述： 　　公司发布 2022 年三季度报： 　　2022 年前三季度公司实现收入 13.86 亿元，同比+5.85%；归母净利润为 1.54 亿元，同比+38.26%； 扣非后归母净利润为 1.44 亿元，同比+52.30%。 　　分季度来看，2022Q3 公司实现收入为 4.85 亿元，同比-4.09%；归母净利润为 0.71 亿元，同比+35.38%；扣非后归母净利润为 0.68亿元，同比+52.35%。Q3 收入端同比略下滑，但利润端表现亮眼。 　　收入端：短期或受传统业务拖累，Q3 收入同比略下滑 　　Q3 单季度公司收入同比略有下滑，我们预计主要受疫情等影响，公司占比较高的传统水箱及配件等业务下滑拖累整体表现， 2022 年上半年公司水箱及配件收入同比-0.07%，占收入比重约 41%；而智能坐便器及同层排水等新业务我们预计仍保持良好增长， 2022 年上半年公司智能坐便器及盖板、同层排水产品收入同比分别+21.65%、 +19.55%。目前来看， 公司在手订单较为充足， 截至 2022 年 9 月底， 公司合同负债为 0.42 亿元，环比略有回落，但仍保持较高水平。 　　盈利端：盈利水平改善明显，期间费用率管控良好 　　公司 2022 年前三季度毛利率、净利率分别为 25.70%、10.99%，同比分别+2.02pct、 +2.69pct，其中 Q3 单季度毛利率、净利率分别为26.46%、 14.48%，同比分别+2.06pct、 +4.34pct， 盈利水平提升明显，且净利率水平改善幅度优化毛利率，我们预计主要由于智能坐便器业务持续放量带来的业务结构优化，原材料价格下行带来的成本端优化以及汇兑收益贡献。 　　期间费用率方面， 2022 年前三季度公司期间费用率为 13.48%，同比-1.67pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 7.13%、6.09%、3.92%、-3.67%，同比分别+0.91pct、-0.05pct、+1.19pct、-3.73pct。分季度看，2022Q3 公司期间费用率为 10.96%，同比-3.47pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 7.88%、4.46%、3.87%、-5.26%，同比分别+1.32pct、-1.38pct、+1.31pct、-4.72pct，其中财务费用率下降明显，预计主要为因汇率波动带来的汇兑收益贡献增加。 　　投资建议： 　　瑞尔特深耕卫浴行业二十多年，冲水组件行业地位领先，产品逐步从卫浴配件延申到市场空间更为广阔的智能坐便器领域，近几年持续受益于智能坐便器业务持续放量，业绩保持良好增长。我们预计公司 2022-2024 年收入分别为 19.67/23.71/28.13 亿元，同比分别+5.30%/+20.52%/+18.65%；归母净利润分别为 2.00/2.48/3.01 亿元，同比分别+43.96%/+23.52%/+21.54%，对应 2022 年 10 月 24 日市值，PE 分别为 16/13/10 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 　　风险提示 　　智能坐便器业务放量不及预期风险；原材料价格下行不及预期风险；新品类推出不及预期风险；行业竞争加剧风险。