中国银河-西部超导-688122-业绩环比下滑不改公司长期向好态势-221024

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（以下内容从中国银河《业绩环比下滑不改公司长期向好态势》研报附件原文摘录）
　　西部超导(688122) 　　事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营收为32.67亿元（+56.25%），归母净利润为8.58亿元（+59.57%）。 　　业绩增长基本符合预期，Q3单季业绩环比下滑。因下游需求增长驱动，公司产能逐步释放，产销量稳步提升，2022前三季度实现营收32.67亿元（YoY+56.25%），归母净利8.58亿元（YoY+59.57%）。公司综合毛利率同比下降2.78pct，期间费用率和研发费用率合计下降4.43pct，业绩增速略高于收入增速。 　　单季度来看，Q3营收11.83亿元（YoY+41.65%，QOQ-1.17%），归母净利3.06亿元（YoY+36.27%，QOQ-9.29%）。同比看，公司经营保持良好增长态势。环比看，Q3营收环比基本平稳，但净利润环比下降9.29%，原材料采购等营业成本环比增长6.55%或是直接原因，并导致Q3毛利率（38.2%）环比下降4.48pct。我们认为毛利率的变化或与季度间产品销售结构短期变化有关，拉长来看，公司前三季度毛利率的变化是有所收敛的。 　　合同负债有所减少，存货保持较快增长。公司本期合同负债1.47亿元，较年初减少45.16%，较年中减少21.54%，合同负债逐季减少，或表明订单交付较为顺利。当期存货20.19亿，较期初增长11.64%，或因公司因经营规模扩大增加备货所致。 　　定增项目投产助力产能扩张，将显著提振业绩。公司22年年初完成定增，募集资金用于“航空航天用高性能金属材料产业化项目”、“高性能超导线材产业化项目”等项目建设。项目建成后，公司将新增钛合金产能5050吨、高温合金产能1500吨、MRI用超导线材产能1250吨，并每年合计增加收入25.22亿元，运营期平均税后净利润5.87亿元，显著增厚公司利润。随着项目陆续于2023-2025年竣工投产，公司将突破产能瓶颈，显著提升公司重大武器装备的供应保障能力。 　　卡位三个成长赛道，多点开花，增长或将超预期。公司以钛合金为主业，积极布局超导线材和高温合金业务。钛合金领域竞争格局稳固，该业务受益于行业需求的快速放量。高温合金和超导线材领域，公司拥有较强的竞争力，并有望取得优于行业增速的增长。未来，公司业务将多点开花，超导和高温合金业务并成为公司的重要增长极。 　　投资建议：随着高端材料国产替代进程和下游需求放量步伐加快，公司业绩增长有望超预期。预计公司2022-2024年营业收入分别为41.70/55.77/70.12亿元，归母净利分别为11.11/14.84/18.71亿，EPS为2.39元、3.20元和4.03元，当前股价对应PE为49X、37X和29X，给予“推荐”评级。 　　风险提示：下游行业需求不及预期的风险；产业竞争格局剧变的风险。