兴业证券-中升控股-0881.HK-任孚中国增长潜力充足， “品牌+区域”战略强化-210702

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事件：7月1日晚，中升控股发布公告称：公司与FuTungHoldingsLimited（作为卖方）及JardineMotors（作为担保人）订立股份购买协议，据此，卖方已有条件地同意出售而本公司已有条件地同意购买销售股份，相当于仁孚中国的全部已发行股本。

仁孚中国为一间于香港注册成立的有限公司，主要于中国从事汽车销售及服务业务。

仁孚中国为马赛地―奔驰于华南及华西最大经销商网络之一。

作为梅赛德斯―奔驰战略合作伙伴，仁孚中国的业务涵盖马赛地―奔驰、AMG、梅赛德斯―迈巴赫及腾势的销售及售后服务以及其他汽车相关业务。

点评：收购标的质量优秀，现金流充足，新车+售后增长潜力充足。

仁孚中国于1994年进入中国，总部位于广州，是中国第四大梅赛德斯奔驰经销商网络，在华南及华西地区市场份额处于领先地位，大多数成熟的经销店已经营10年以上，盈利能力稳定且具有强大稳健的现金流。

仁孚中国拥有一个成熟的、新增/在建店均衡的经销店组合，目前在中国运营26家奔驰经销店，并有约10家在建门店和1个未开建的授权，新店占比约30%，未来新车销售仍有充足增长潜力；售后方面，仁孚售后/新车收入比为0.128，远低于中升的0.161，未来中升有望凭借其强大的经营管理能力助力任孚实现售后业务的大幅增长。

奔驰品牌市场份额显著提升，重点区域话语权进一步增强，中升“品牌+区域”战略进一步强化。

任孚在奔驰品牌中市场份额约为6%，其经销网络重点覆盖经济比较发达的中国南部和西部地区，48%店面位于广东，26%位于四川，13%位于湖南，9%位于重庆，另有4%位于贵州（中升空白区域）。

收购完成后，中升集团在奔驰品牌的市场份额将达到18%（按销量计），并新增37家经销店（新建及授权开业后）。

因此，本次收购是中升“品牌+区域”战略的重要强化，有助于公司在华南及华西区域扩大其核心奔驰品牌销售网络，巩固在中国奔驰经销商市场的地位，进一步实现规模经济，提高盈利能力及回报。

我们的观点：公司作为豪华车经销商行业龙头，具有稳健的产品组合和优秀的经营管理能力。

本次收购将助力公司在两大重点区域奔驰品牌销售网络，巩固在中国奔驰经销商市场的地位，进一步实现规模经济，提高盈利能力及回报。

长远来看，我国豪华车渗透率还有较大的提升空间，售后及增值业务利润占比提高也将为经销商业绩稳定性提供保障。

我们预计公司2021-2023年利润分别为70.60亿元、100.61亿元、125.90亿元，分别同比增长27.3%、42.3%、25.0%，给予公司目标价80.08港元，相当于22倍2021年PE，维持“审慎增持”评级。

风险提示：芯片短缺持续，卫生事件持续，中国汽车需求量不及预期。