德邦证券-远兴能源-000683-深度报告：天然碱成本优势突出，新发现天然碱矿开启长期成长新篇章-210702

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公司是国内最大的以天然碱法制纯碱和小苏打的生产企业。

公司深耕天然碱业（纯碱和小苏打），并布局煤化工（尿素）、天然气化工（甲醇）和煤炭产业。

截至2020年，公司纯碱产能以180万吨/年位居全国第四；小苏打产能以110万吨/年位居全国第一，市占率约60%。

2020年纯碱和小苏打的产能利用率为81.43%和90.75%。

公司合成氨/尿素的产能为80/154万吨/年，甲醇的产能为100万吨/年，煤炭的产能为450万吨/年。

天然碱法成本优势显著，新发现天然碱矿有望重塑国内竞争格局。

制碱工艺主要有氨碱法、联碱法和天然碱法。

2020年，联碱法、氨碱法和天然碱法3种工艺在国内的产能占比分别为46.96%、46.45%和5.39%。

天然碱法生产成本低，且产出的纯碱质量高。

公司天然碱法制碱的生产成本仅约550-650元/吨，较采用联碱法或氨碱法的生产成本低400-500元/吨左右，成本优势明显。

公司参股的银根矿业于2021年6月取得内蒙古自治区阿拉善右旗塔木素苏木天然碱矿的采矿权，银根矿业全资子公司银根化工规划配套建设年产780万吨纯碱和年产80万吨小苏打项目已取得项目备案文件，具备项目建设条件。

若未来公司成功获得银根矿业的控股权，公司的纯碱产能将由原来的180万吨提升至960万吨，国内纯碱的供应格局也将改变，公司有望成为国内纯碱行业的绝对龙头。

去产能持续优化尿素供应格局，农业和工业需求保持稳定。

2016年后，受供给侧改革和下游需求影响，国内尿素产能持续下降。

2016-2020年淘汰产能达到1833万吨，新增产能470万吨，国内尿素总产能从2016年的8455万吨/年下降至2020年的7092万吨/年，降幅达16.12%，竞争格局得到明显优化。

2020年，国内尿素行业CR3/CR5/CR10分别为30.66%/38.25%/54.20%，随着生产厂家向大型化、集团化方向发展，行业集中度仍将继续提升。

目前公司拥有尿素产能154万吨，产能占比为2.16%。

2019年，子公司兴安化学30/52化肥项目正式投产，尿素产能从100万吨/年增加至154万吨/年，带动尿素产销量快速增加，发展成为公司新的盈利增长点。

投资建议：预计公司2021-2023年每股收益分别为0.68、0.77和0.83元，对应PE分别为7、6和6倍。

参考SW纯碱板块平均28倍PE水平，结合行业可比公司平均估值，考虑公司将充分受益于天然碱法制碱的规模和成本优势，打开长期成长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：产品价格波动风险；下游需求不及预期；新建项目进展不及预期。