天风证券-苏文电能-300982-电力EPCO民营龙头，兼具短期弹性与长期成长-210703

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电力EPCO龙头有望持续高成长，首次覆盖，给予“买入”评级公司以电力设计院起家，目前已成长为江苏省能够实现电力工程EPCO一站式服务的民营电力工程+运维龙头，并逐步向江苏省外进行业务拓展。

我们认为公司EPC服务模式在用户侧变配电工程中具备显著优势，未来有望不断提升自身市占率；而分布式光伏大力推广也有望进一步带动储能、配网升级、电力智能运维等市场放量，闭环服务能力有望使公司工程和运维业务相互导流，共同实现高速增长。

上市后公司资金实力提升，工程端扩张有望提速，同时实现对O端客户的快速积累。

我们认为公司有望持续高成长，21-23年业绩复合增速有望超33%，首次覆盖，给予“买入”评级。

电力EPC竞争优势明显，未来有望持续高增长公司工程端业务集中于中低压配电网和建筑用户红线内变配电工程，2017年以来后者收入占比均超过86%。

红线内变配电工程主要与建筑类固定资产投资相关，我们测算2019年地产+工业变配电工程全国市场空间超5800亿元，2019年公司在常州/江苏/全国市占率9.6%/1.0%/0.16%，提升空间大。

公司EPC业务打通全产业链，能够实现设备自供，我们认为在交付成本、周期和服务广度上均具备明显优势，未来有望通过省内外市场共同发力不断提升市占率，饱满订单有望带动公司工程收入持续高增长。

相比土建EPC，电力EPC具有高利润率和短交期/高周转的特性，有望使公司快速扩张中保持良好财务质量。

O端业务空间大，分布式光伏等能源升级有望加速公司新业务增长公司O端业务主要包括电力智能维护、售电和电力设施智能化，依托于自建电力运维信息化平台，公司能够实现主动预警维护和电费节约，17-20年收入CAGR+98%。

我们预计2024年全国电力运维市场规模有望达到近千亿，20-27年CAGR+17%，后续公司有望通过EPC快速增长与软件赋能实现O端客户放量。

分布式光伏受政策推动，我们认为后续有望提速推广，公司在光伏和储能等领域拥有多项技术和专利储备，未来有望受益由分布式光伏推广带来的电网改造、增量配网和运维市场机会。

EPC与O相得益彰，首次覆盖，给予“买入”评级我们认为公司通过EPCO打造的闭环服务模式具备领先性，短期内业务增量或仍主要来自工程端，O端有望使公司具备较好的中长期成长性及投资回报率。

我们预计公司21-23年EPS2.25/2.95/3.84元，CAGR+31.4%。

当前可比公司2021年Wind一致预期PE均值为49.12倍，给予2021年31倍PE，对应PEG为1左右，对应目标价69.75元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：电力行业市场化不及预期或竞争超预期，市场开拓速度不及预期或成本超预期，大客户回款不及预期，业务导入不及预期或客户流失率超预期。