浙商证券-杭氧股份-002430-杭氧股份点评报告：三季报业绩大超预期，工业气体龙头结构优化、盈利提升-221024

文本预览：

《浙商证券-杭氧股份-002430-杭氧股份点评报告：三季报业绩大超预期，工业气体龙头结构优化、盈利提升-221024（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《浙商证券-杭氧股份-002430-杭氧股份点评报告：三季报业绩大超预期，工业气体龙头结构优化、盈利提升-221024（8页）.pdf（8页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

（以下内容从浙商证券《杭氧股份点评报告：三季报业绩大超预期，工业气体龙头结构优化、盈利提升》研报附件原文摘录）
　　杭氧股份(002430) 　　事件 　　1、发布2022年三季报，前三季度实现营收97.66亿元，同比增长9%；归母净利润12.66亿元，同比增长21%。其中第三季度实现营收35.87亿元，同比增长7%，归母净利润5.23亿元，同比增长44%。 　　2、对全资子公司增资暨投资浙江时代锂电二期供气项目。 　　单三季度毛利率31%创新高，表明公司产品结构持续升级、盈利能力超预期 　　公司单三季度业绩5.23亿元，创上市以来单季度盈利新高。主要得益于三季度管道气体投建、零售气体价格恢复、稀有气体维持高度景气。单三季度毛利率达31%，环比提升3pct，同比提升7pct，表明产品结构持续升级，高附加值产品占比持续提升。展望第四季度，我们预计稀有气体的盈利能力有望超市场预期，随着新增项目投产全年业绩有望维持较快增长。 　　2022年锂电行业现场制气项目占比达51%，下游需求结构持续优化 　　公司全资子公司——衢州杭氧时代锂电气体有限公司，因配套用户浙江时代锂电材料有限公司新增用气需求，将投资新建一套8万方空分设备。项目总投资4.29亿元，项目合同期限20年，预计建设期20个月。公司今年以来公告的新签现场制气项目已经达39万方，其中锂电行业达20万方，占比51%，需求结构优化。 　　成长路径：需求增长+市占率提升+盈利能力提升，远期盈利空间超数倍 　　（1）行业需求持续增长：1）工业气体市场总需求近2000亿元，其中第三方外包市场快速增长，预计外包比例将从2021年的41%提升至2025年的45%。2）2021年中国工业气体市场规模同比增长10%，中国人均气体消费量占西欧、美国等发达国家人均气体消费量的30-40%。预计到2025年中国工业气体市场规模复合增速6-8%。参考海外外包市场比例（80%），预计中国工业气体市场远期市场需求是2021年的2.5倍以上。 　　（2）公司市占率提升：国产替代趋势下，2021年公司在第三方供气市场的存量份额为9%，增量份额为45%，预计2025年公司第三方市场的份额有望提升1倍；预计远期公司在第三方存量市场的份额将是2021年的3-4倍（30-40%市占率）。 　　（3）公司产品结构升级，盈利能力持续提升：1）气体业务收入占比持续提升，而气体业务的成长性、盈利能力均高于设备业务。2）气体业务中零售业务的收入占比持续提升，零售气盈利能力高于管道气。3）零售气体业务中的电子特气业务收入占比将持续提升，电子特气业务的盈利能力远高于普通工业气体零售业务。总结：公司远期利润空间有望是2021年的数倍以上。 　　迈向中国工业气体龙头：国产替代，基于空分设备打造全产业链优势 　　近年来公司管道气业务加速，存量运营市场份额为10%，新签气体运营市场的份额近50%。预计2025年底公司运营气体规模超300万方，2022-2025年气体业务收入的复合增速达23%，2025年公司气体业务收入占比超过75%。 　　产品结构升级：电子特气等高附加值业务打造公司第二成长曲线 　　电子大宗气是电子气业务的基础，国产替代空间广阔，公司配套的青岛芯恩二期项目有望于2022年下半年投入运营，此外斯达半导电子气项目落地标志项目加速。在特气市场，公司以稀有气体这一工业气体的黄金赛道作为切入点，产能有望超预期释放。长远看，公司定位于综合气体解决方案供应商，产品矩阵将不断完善，电子特气、零售气体等高附加值业务将打造第二成长曲线。 　　公司治理改善：股权激励授予完成，杭州优质国企焕发活力 　　盈利预测及投资建议 　　预计2022-2024年公司归母净利润分别为15.7/18.7/23.1亿元，同比增速分别为32%/19%/24%，三年复合增速25%，对应PE分别为25/21/17倍。采用分部估值，6-12月目标市值为491亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　行业竞争风险及市场风险；产品价格波动风险。