加入VIP免费下载华西证券-南山智尚-300918-Q3主要受烟台疫情影响，订单仍保持稳健-221025
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南山智尚(300918) 事件概述 2022 年前三季度公司收入/归母净利/扣非归 母净利分 别为 11.85/1.06/0.99 亿 元、同 比 增 长16.27%/10.13%/3.97%。 Q3 单季收入/净利/扣非净利分别为 4.05/0.36/0.35 亿元，同比增长 12.03%/0.02%/-1.47%，业绩低于预期主要由于 Q3 受烟台疫情影响开工率。 分析判断: Q3 受烟台疫情影响开工率，但外贸仍保持高增。 Q3 实现收入 4.05 亿元，同比增长 12.03%，相较 Q2 增速有所放缓（Q2 收入 4.59 亿元，增长 27.34%），我们分析主要由于烟台疫情影响公司产能利用率；但外贸业务仍保持快速增长，同比增长 66.58%；超高分子聚乙烯 600 项目已于 7 月调试生产， 9 月末达到满产。 Q3 贬 值 贡献毛 利率提 升，但 费用率提 升导致 净利率 下降。（ 1） 22Q3 公司毛利率/净利率为33.90%/8.99%、同比上升 1.33/-1.17PCT ，我们分析毛利率提升主要由于贬值贡献，净利率下降主要由于销售管理费用率增加； Q3 销售/管理/研 发/ 财务费 用率分 别为 10.86%/4.94%/3.95%/-0.02% 、同 比 提 高1.72/1.61/0.35/-0.22PCT，其他收益/收入同比增加 0.83PCT。（ 2）前三季度公司毛利率/净利率为32.24%/8.95%、同比下降1.81/0.51PCT；前三季度净利率降幅低于毛利率降幅主要来自销售费用率下降、投资收益增加等。前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为 10.04%/3.88%/3.88%/-0.08%、同比提高-0.46/-0.04/0.25/-0.18PCT；（资产减值损失+信用减值损失） /收入为 3.97%、同比改善 0.15PCT，所得税/收入同比增加 0.15PCT，投资收益/收入同比增加 0.34PCT。 存货金额提升。 2022Q3 末公司存货为 6.50 亿元、同比增长 17.04%、环比 Q2 下降 0.26%，存货周转天数为205 天，同比减少 14 天、环比减少 0.29 天；应收账款周转天数为 44.55 天、同比下降 20 天、环比下降 0.39天，应付账款 75.98 天、同比提高 13.07 天、环比下降 8.68 天。 投资建议 （1）短期来看， Q3疫情影响供给端、无碍订单维持高景气度；（2）中长期来看，新材料项目加码提振市场信心、超高分子量聚乙烯一期项目全面成功投产运营、未来将贡献公司第二成长曲线。考虑 Q3 低于预期，下调公司 22-24 年营收 17.27/20.36/24.87 亿元至 16.59/19.89/24.74 亿元，下调公司 22-24 年归母净利1.80/2.27/2.99 亿 元 至 1.72/2.21/2.97 亿 元 ， 对 应 调 整 22-24 年 的 EPS 0.50/0.63/0.83 元 至0.48/0.61/0.83，对应 2022 年 10 月 24 日 8.41 元/股收盘价， PE 分别为 18/14/10X，维持公司“买入”评级。 风险提示 海外需求放缓风险；超高分子量聚乙烯市场竞争加剧风险；可转债发行有关的不确定性风险；系统性风险。
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（以下内容从华西证券《Q3主要受烟台疫情影响，订单仍保持稳健》研报附件原文摘录）南山智尚(300918) 事件概述 2022 年前三季度公司收入/归母净利/扣非归 母净利分 别为 11.85/1.06/0.99 亿 元、同 比 增 长16.27%/10.13%/3.97%。 Q3 单季收入/净利/扣非净利分别为 4.05/0.36/0.35 亿元，同比增长 12.03%/0.02%/-1.47%，业绩低于预期主要由于 Q3 受烟台疫情影响开工率。 分析判断: Q3 受烟台疫情影响开工率，但外贸仍保持高增。 Q3 实现收入 4.05 亿元，同比增长 12.03%，相较 Q2 增速有所放缓（Q2 收入 4.59 亿元，增长 27.34%），我们分析主要由于烟台疫情影响公司产能利用率；但外贸业务仍保持快速增长，同比增长 66.58%；超高分子聚乙烯 600 项目已于 7 月调试生产， 9 月末达到满产。 Q3 贬 值 贡献毛 利率提 升，但 费用率提 升导致 净利率 下降。（ 1） 22Q3 公司毛利率/净利率为33.90%/8.99%、同比上升 1.33/-1.17PCT ，我们分析毛利率提升主要由于贬值贡献，净利率下降主要由于销售管理费用率增加； Q3 销售/管理/研 发/ 财务费 用率分 别为 10.86%/4.94%/3.95%/-0.02% 、同 比 提 高1.72/1.61/0.35/-0.22PCT，其他收益/收入同比增加 0.83PCT。（ 2）前三季度公司毛利率/净利率为32.24%/8.95%、同比下降1.81/0.51PCT；前三季度净利率降幅低于毛利率降幅主要来自销售费用率下降、投资收益增加等。前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为 10.04%/3.88%/3.88%/-0.08%、同比提高-0.46/-0.04/0.25/-0.18PCT；（资产减值损失+信用减值损失） /收入为 3.97%、同比改善 0.15PCT，所得税/收入同比增加 0.15PCT，投资收益/收入同比增加 0.34PCT。 存货金额提升。 2022Q3 末公司存货为 6.50 亿元、同比增长 17.04%、环比 Q2 下降 0.26%，存货周转天数为205 天，同比减少 14 天、环比减少 0.29 天；应收账款周转天数为 44.55 天、同比下降 20 天、环比下降 0.39天，应付账款 75.98 天、同比提高 13.07 天、环比下降 8.68 天。 投资建议 （1）短期来看， Q3疫情影响供给端、无碍订单维持高景气度；（2）中长期来看，新材料项目加码提振市场信心、超高分子量聚乙烯一期项目全面成功投产运营、未来将贡献公司第二成长曲线。考虑 Q3 低于预期，下调公司 22-24 年营收 17.27/20.36/24.87 亿元至 16.59/19.89/24.74 亿元，下调公司 22-24 年归母净利1.80/2.27/2.99 亿 元 至 1.72/2.21/2.97 亿 元 ， 对 应 调 整 22-24 年 的 EPS 0.50/0.63/0.83 元 至0.48/0.61/0.83，对应 2022 年 10 月 24 日 8.41 元/股收盘价， PE 分别为 18/14/10X，维持公司“买入”评级。 风险提示 海外需求放缓风险；超高分子量聚乙烯市场竞争加剧风险；可转债发行有关的不确定性风险；系统性风险。
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