华宝证券-环保行业碳中和系列报告：CCER价值分析（上），林业碳汇全方位剖析-210702

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林业碳汇作为自愿减排的重点方向之一，积极参与全球碳汇交易。

目前我国林业碳汇项目可参与国际性（CDM）、独立性（VCS、GS）、区域性（CCER、CGCF、FFCER、PHCER、BCER）林业碳汇抵消机制参与碳交易，不同的抵消机制对于碳汇项目类别、土地合格性要求、可交易范围都有所不同。

林业碳汇项目作为CCER中的一部分，其申请流程主要分为开发和交易两个阶段。

1）方法学：林业碳汇方法学主要包含碳汇造林项目、竹子造林碳汇项目、森林经营碳汇项目、竹林经营碳汇项目四种类型；2）计入期要求：不同的方法学计入期有所不同，主要为20-60年；3）额外性要求：依次认证普遍性和障碍分析；4）审定备案核证：目前我国CCER项目中林业碳汇项目占比较小，审定/备案/监测/核证项目数分别97/13/8/1个，项目主要集中于碳汇造林项目，目前有6家机构具备林业碳汇审定核证资质。

CCER对林业碳汇项目的收入贡献约为1.21%-5.72%。

通过中国核证自愿减排量交易信息平台上97个审定项目进行统计，平均单位面积年均减排量为4.95tCO2e/公顷，其中森林碳汇造林、竹子碳汇造林、森林经营碳汇、竹林经营碳汇平均单位面积年均减排量分别为11.26/9.35/2.87/5.87tCO2e/公顷。

假设CCER碳价为30元/吨，20年项目周期贴现后CCER收入对林业碳汇收入贡献弹性分别为5.72%/4.80%/1.21%/1.61%。

具备千亿级潜在价值，林业碳汇交易市场空间广阔。

假设森林每生长1m3的蓄积量，平均能吸收1.83吨二氧化碳，所吸收的二氧化碳量均可纳入CCER市场进行交易，2019/2030/2035年森林积蓄量相较2005年分别增加51.04/60/85.44亿m3，以CCER价格30元/吨进行计算，林业碳汇项目市场潜在价值为2802-4691亿元。

投资建议：全国性碳排放权交易市场建设进程逐步推进，未来可再生能源企业将受益于自愿核证机制的推广，通过CCER交易，实现企业价值重估，同时，目前CCER已签发的减排量约5300万吨，随着近些年的履约核销，存量减排量进一步减少，而全国碳交易市场开启后，电力行业的预计配额约为40亿吨，按5%的抵消比例测算所需的CCER抵消量约为2亿吨/年，CCER的供需相对紧张，交易价格有望回归合理水平，进一步增厚公司盈利水平。

重点关注持有CCER项目资产的可再生能源企业、第三方审定核查机构、碳监测、持股交易所股权企业等相关领域的投资机遇。

风险提示：碳中和政策推进力度不及预期，碳交易市场建设进度不及预期，碳交易市场活跃度不及预期。