粤开证券-【粤开宏观】三季度经济增长超预期的三大原因-221024

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（以下内容从粤开证券《【粤开宏观】三季度经济增长超预期的三大原因》研报附件原文摘录）
　　如何认识三季度的经济取决于比较基准如果与二季度比三季度增长3.9%明显好于二季度的0.4%，经济持续恢复；如果与预期比，三季度增长超预期9月工业增加值、投资等均好于8月；如果与潜在增长率比，则经济还有较大潜力空间 　　总体上，我们认为可以从三个角度把握三季度和9月经济：一是今年经济走势呈“W”型，当前处于上行恢复期，反映出中国经济的韧性，而且物价温和并没有陷入高通胀，政策空间大于其他经济体；二是结构上，疫情以来经齐的两大支撑基建和出口转变为主要依靠基建，出口受全球经济下行影响将逐步下行，基建和财政发挥至关重要的作用，不仅要稳住自身，而且要承担对冲消费下行、房地产投资负增长的任务；三是总体有下行压力的同时，高技术制造投资、生产仍表现较好，新能源和汽车等出口增速较高 　　三季度经济增长超预期，源于基数效应抚动、生产约束缓解、政策发力生效 　　1、三季度GDP同比增长3.9%，高于二季度的0.4%和市场预期的3.7%。一季度开门红，4月至暗时刻，5月走出谷底，6月恢复，7月恢复受阻，8月在基数效应下恢复超预期，但下行压力仍大，9月总体延续8月的复苏态势。 　　2、8月和9月的数据受基数效应明显抚动。其一，受疫情影响，去年8月是全年服务业和消费增速的低谷，这就导致：尽管今年8月消费环比为历史同期空见的负增长，同比仍大幅上升5.4%，而9月消费环比正增长，同比增速却回落至2.5%。其二，受去年9月拉闸限电和今年8月高温限电影响，9月工业生产同比和环比均明显改善，同比增速由4.2%加快至6.3%，环比增速由0.35%加快至0.84%。其三，房地产销售和投资当月同比分别自去年7月和9月转负并持续下行，今年8月和9月同比降幅分别开始收窄，预计未来将延续这一超势。 　　3、限电等生产约束缓解。随看极端高温天气消退、部分地区高温限电对工业生产影响减弱及部分行业需求回暖，工业生产加快 　　4、稳增长政策发力生效。车辆购置税减免等消费刺激政策持续生效，9月汽车销售额同比仍维持14.2%的高增速。！财政金融协同发力，基建投资持续高增，并带动钢铁、水泥等生产的加快。9月底稳地产政策密集出台，对于稳定居民购房信心、刺激地产销售、缓解房企债务压力等有积极作用，但政策效果仍有待观察