招商银行-公募FOF基金投资能力评价及筛选应用：从大类配置和超额收益获取的角度出发-221014

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（以下内容从招商银行《公募FOF基金投资能力评价及筛选应用：从大类配置和超额收益获取的角度出发》研报附件原文摘录）
　　公募FOF规模快速增长，资金涌入抬升重仓基金集中度。公募FOF在2021年步入高速发展期，资管新规的推进、养老金融等各项政策利好使其迎来发展机遇。持有银行理财的居民为中低风险偏好、稳健收益为主，中高偏好投资者极少。而约98%以上的公募FOF基金都是混合型FOF，其中又以偏债混合型FOF为绝对主力。可以认为，公募FOF产品的定位介于“稳健-平衡”，瞄准购买中低风险等级银行理财的投资者。但从实际投资情况来看，公募FOF的风险和波动仍较高，难以在风险收益上形成补位。随着其规模上升较快，重仓基金集中度显著提升，大量公募FOF资金集中在一些热门基金经理的产品上；分类型看，市场对债券型基金的挖掘深度不如权益型基金，资金扎堆在热门的债券型基金。 　　公募混合型FOF（剔除偏股混合型）核心能力一：大类配置。大类资产动态配置是FOF投资的重要能力。本文构建“仓位管理”指标衡量其大类配置能力。但样本数据的回测结果显示，历史大类配置对超额收益的贡献并不显著。可能因为，一是投资基金加大了穿透后的大类资产仓位管理难度，二是考虑到为了获取更高的收益，权益仓位更易上浮。另外，受限于信息披露，数据样本时间段短、频率低，这也降低了对大类配置在贡献超额收益回测中的解释效力。但不代表所有FOF类资管产品在股债资产动态配置上对超额收益的贡献都不显著。 　　公募混合型FOF（剔除偏股混合型）核心能力二：超额收益获取。FOF力争在同策略或同风格的产品中自下而上优选,追求超额水平。结合前文发现重仓基金持有集中度提升，本文构建“热门基金集中度”指标来衡量其对超额收益获取的影响，集中度高的标签为“热门集中”，集中度低的标签为“黑马挖掘”。回测结果显示，股市下跌时，“热门集中”的公募FOF回撤控制更好，表现相对更优；股市上涨时，“黑马挖掘”的公募FOF超额收益更丰厚，表现更优；在市场顶部震荡时，二者差异不大，但值得注意的是，其超额收益在市场顶部震荡时就已开始衰减，说明公募FOF在市场拐点前就提早做了防御动作。总体上，公募FOF能保持较好的进攻性与适度的防守性。从选管理人的角度出发，关注有挖掘黑马基金经理能力的FOF管理人。在与二级债基的持有性价比方面，因公募FOF平均权益仓位更高，若股市上涨,公募FOF较二级债基更优,反之二级债基更优。 　　筛选应用。用不同的筛选方法形成三组基金，并对照筛选结果。三组基金分别为：只用常规绩效指标的绩效指标优选组、“热门基金集中度”指标与绩效指标相结合的热门集中度组、其他非优选基金组。结果发现，即便没有经过优选，投资者基本上也能获得市场平均的收益水平，但要想获得较好的超额收益，热门基金的持有集中度也是一个比较有效的衡量指标。