国信证券-西部矿业-601168-铜价下跌拖累业绩，盐湖提锂释放利润-221024

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（以下内容从国信证券《铜价下跌拖累业绩，盐湖提锂释放利润》研报附件原文摘录）
　　西部矿业(601168) 　　核心观点 　　2022Q3公司业绩同比下降7.6%。2022 年三季度，公司实现营收 99.33 亿元（同比-0.1%，环比+19.0%），归母净利润 7.82 亿元（同比-7.6%，环比-9.1%），扣非归母净利润 7.73 亿元（同比-7.9%，环比-9.8%），经营性净现金流 10.53 亿元（同比-46.6%，环比-69.1%）。 　　2022Q3 业绩环比下滑主因金属价格下跌。2022Q1-Q3 铜现货价分别为71708/71948/61074 元/吨， 锌现货价分别为 25296/26420/24485 元/吨，铅现货价格分别为 15240/15136/14948 元/吨。三季度铜、锌、铅不含税价格环比二季度分别下跌 9623/1712/167 元/吨，2022Q3 毛利润 14.5亿元，环比 Q2 下滑 37.8%。 　　盐湖提锂贡献利润。2022 年 3 月，公司以 33.43 亿元收购西矿集团持有的东台锂资源 27%股权，成为其第二大股东，积极参与盐湖资源开发，实现盐湖提镁、提锂产业协同。东台锂资源主要从事东台吉乃尔盐湖锂资源开发，加工生产碳酸锂产品，拥有利用盐湖卤水制取电池级碳酸锂的核心技术，拥有 2 万吨碳酸锂生产线并准备扩建 1 万吨。公司对该项长期股权投资采用权益法核算，根据公司财务报表，Q2 投资净收益 1.8亿元，受益于碳酸锂价格上涨，Q3 投资净收益达到 4.84 亿元。 　　风险提示：产能释放低于预期，金属价格下跌风险。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　参照年初以来主要有色金属及黑色金属价格走势，假定 2022-2024 年国内阴极铜现货年均价均为 66000 元/吨，锌锭现货年均价均为 24500 元/吨，铅锭现货均价均为 15100 元/吨，铅精矿加工费 1500 元/吨，锌精矿加工费 3600 元/吨，铜精矿计价系数 87%。预计公司 2022-2024 年营收分别为 369/369/371 亿元，同比增速-3.9/0.1/0.4%，归母净利润分别 为 32.88/34.84/38.17 亿 元 ， 同 比 增 速 12.1/6.0/9.5% ； 摊 薄EPS=1.38/1.46/1.60 元，当前股价对应 PE=6.8/6.5/5.9X。公司是国内领先的铜、铅、锌精矿生产企业，具备优先获取我国西部优质矿产资源的优势。公司重点项目玉龙铜矿改扩建工程顺利达产，自 2021 年开始公司铜精矿产量大幅增长。同时公司从固体矿产采选冶拓展至盐湖锂镁资源，受益于锂行业高景气周期，公司利润也将显著增厚，维持“买入”评级。