国盛证券-纺织服装-周专题：①港股运动公司Q3流水符合预期 ②adidas再次下调全年盈利指引-221023

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（以下内容从国盛证券《纺织服装-周专题：①港股运动公司Q3流水符合预期 ②adidas再次下调全年盈利指引》研报附件原文摘录）
　　专题一：港股运动公司发布Q3流水公告，表现符合预期 　　1）流水层面：港股运动鞋服公司发布Q3经营情况公告，各品牌表现基本符合市场预期。 ①安踏体育：安踏品牌Q3流水同比增长中单位数，其中我们预计Q3安踏电商流水增长高单位数，线下大货流水增长中单位数，线下儿童流水增长高单位数；Fila品牌Q3流水同比增长10-20%低段，其中我们预计Q3Fila线下大货流水增长中单位数、Fila线下儿童/潮牌流水增长双位数/超20%，Fila电商流水增长预计超过60%；其他品牌Q3流水同比增长40-45%，其中我们预计Descente流水增长超35%，Kolon Sport流水增长超55%。10月份以来根据我们跟踪各个品牌预计均有正增长。②李宁：Q3李宁品牌（不含李宁 young）全平台终端流水同比增长10%-20%中段，黄金周期间我们预计李宁品牌终端流水或有10%左右增长，Q3李宁童装我们预计在低基数下实现50%以上流水增长。③特步国际：Q3主品牌全渠道流水同比录得20-25%快速增长，其中特步儿童业务延续高增速，我们预计流水增速或达到50%+，同时电商业务表现亮眼，我们预计Q3流水或增长30%+，黄金周期间我们预计主品牌流水或增长中双位数。 　　2）库存与折扣层面：由于当前消费情绪较弱以及Q4备货影响，行业库存均有所增加，倘若后续双十一促销活动库存清理顺利，我们判断到年底行业库存有望恢复正常水平。①安踏体育：根据我们跟踪截至9月末安踏库销比预计略高于5，受益于赢领计划下产品升级以及DTC转型后渠道效率优化，我们预计Q3终端折扣同比/环比持平；Fila库销比预计在7-8之间，受电商流水快速增长影响，Q3终端折扣同比预计略有加深至75折左右。②李宁：截至9月末李宁品牌库销比预计略高于4，Q3线下终端整体折扣预计在65-70折之间，我们判断当前公司渠道库存中6个月以及3个月以内的新品占比仍处于较高水平，库龄结构健康。③特步国际：9月疫情反复下终端销售受阻，根据公司披露截至Q3末渠道零售存货周转为4.5-5个月（H1末约为4.5个月），零售折扣水平同2022Q2基本保持一致为70-75折，同比2021Q3加深。 　　3）展望全年，倘若Q4疫情形势持续好转，消费意愿逐步恢复下我们预计行业公司全年仍有望稳健增长，完成中报时既定目标。①安踏体育：在疫情多点波动的环境下，公司多品牌优势明显，可以最大程度减少疫情对于终端销售的影响，同时合营公司Amer的经营表现健康，我们预计全年合营公司将会为安踏集团报表贡献利润，因此我们认为公司全年收入有望实现15%左右增长，受部分费用刚性影响，全年业绩预计增长5%左右。②李宁：根据公司披露以及我们跟踪，在品牌力、产品力、渠道力多因素助力下，当前李宁品牌终端流水仍然保持相对亮眼的增长，因此全年我们预计公司收入仍有望实现高双位数增长，净利率维持高双位数的表现。③特步国际：虽然当前疫情仍在反复，但是考虑到公司期货模式下，品牌订单已经发出，终端销售受阻对于公司收入影响相对较小，因此我们预计公司整体营收增长仍有望在30%左右，业绩方面考虑到新品牌投入需求、特步儿童业务占比的上升等因素，我们预计公司业绩增速为20%左右。 　　4）从估值层面来看，当前板块公司估值水平均有较大幅度的回调，下半年以来安踏体育/李宁/特步国际股价分别回调约19%/32%/44%，当前价对应2023年PE分别为20/20/15倍，估值相对较低，投资空间可观。 　　专题二：adidasQ3大中华区营收大幅下降，公司再次下调全年盈利指引 　　近日adidas发布公告，初步披露其Q3经营数据，同时下调了对2022全年的指引。1）Q3经营情况：Q3公司营收在货币中性基础上同比增长4%（名义营收增长11%至64.08亿欧元），其中大中华区受疫情以及库存回收影响，营收同比有大幅度的双位数下降，其他市场营收同比增长双位数。公司Q3毛利率同比下降1pcts至49.1%，经营利润率同比下降2.9pcts至8.8%，持续经营净利润为1.79亿欧元（同期为4.79亿欧元），其中包含了3亿欧元的一次性费用。2）2022年指引调整：由于大中华区销售表现的低迷、持续提升的库存清理力度（截至Q3末公司库存在货币中性基础上同比增加63%）以及一次性的费用影响（全年预计5亿欧元），公司下调全年盈利指引，预计全年营收在货币中性基础上增长中单位数（此前公司预计营收增长中到高单位数），毛利率预计为47.5%（此前预计在49%左右），经营利润率预计为4%（此前预计为7%），持续经营净利润在5亿欧元左右（此前预计为13亿欧元）。