国盛证券-花园生物-300401-短期扰动不改长期成长，静待新品放量-221023

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（以下内容从国盛证券《短期扰动不改长期成长，静待新品放量》研报附件原文摘录）
　　花园生物(300401) 　　事件： 公司发布 2022 年三季报，报告期内公司实现营收 10.78 亿元，同比+40.38%，归母净利润 3.54 亿元，同比-4.89%，折合 EPS 0.65 元/股，加权平均 ROE 14.74%，其中 Q3 单季度实现营收 2.78 亿元，同比+17.93%，归母净利润 0.57 亿元，同比+7.85%，环比-60.96%。 　　维生素 D3 价格下跌，单季度业绩环比下滑，公司业绩短期承压。 公司传统业务维生素 D3 三季度均价 6.1 万元/吨，环比二季度下滑 24.21%， 25 羟基VD3 发货延迟等因素导致三季度业绩环比下滑。目前 VD3 价格 5.7 万/吨，处于 2007 年以来历史价格分位数的 3%，行业大部分企业处于亏损，部分厂家进入减产或停产状态，我们预计 VD3 价格下跌空间有限，行业亏损状态不可长期持续，未来价格修复至合理水平概率大。目前价格下公司仍能凭借一体化优势较其他企业保持较好的盈利，我们预计四季度公司业绩环比有所改善。 　　大单品 25 羟基 VD3 已经投产，多品类维生素稳步推进，未来具备较大业绩弹性。 公司推出的重磅产品 25 羟基 VD3，技术壁垒高，附加值大，下游主要用于饲料添加量，由于添加量低，加上较 VD3 更好的效价比，下游接受度高， 25-羟基 VD3 产能已从 100 吨扩产至 1200 吨。公司 VA、 VE 等多品类维生素项目在稳步推进中，明后年仍具备较高增长动能。 　　布局全活性 VD3，骨质疏松药市场未来有力竞争者。 国内骨质疏松药物市场 300 亿元，其中活性 VD3 类骨质疏松药，由于原料药研发难度大，目前全球尚未有企业量产，公司拟发行转债项目布局骨化醇类原料药及其制剂产品，依托自身原料药全产业链和花园药业制剂优势，公司未来有望实成为骨质疏松药物领域的有力竞争者。 　　盈 利 预测 与投 资建 议 ： 我们 预计公司 2022~2024 年 归母净利润 为5.04/6.65/8.58 亿元，折合 EPS 分别为 0.92、 1.21、 1.56 元，目前股价对应 PE 估值分别为 16X /12X/10X 倍，继续推荐。 　　风险提示： 新项目投产进度不及预期、产品价格大幅波动、下游需求增速放缓