浙商证券-中航高科-600862-中航高科点评报告：前三季业绩增18%符合预期，航空复材龙头“军品+民品”双驱动-221021

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（以下内容从浙商证券《中航高科点评报告：前三季业绩增18%符合预期，航空复材龙头“军品+民品”双驱动》研报附件原文摘录）
　　中航高科(600862) 　　投资要点 　　事件： 10 月 21 日， 公司发布 2022 年前三季度业绩报告， 营业收入同比增长18%；归母净利润同比增长 18%。 　　2022 年前三季度， 公司实现营业收入 33.6 亿元，上年同期 28.5 亿元，同比增长18.0%； 其中，航空新材料业务实现营业收入 33.2 亿元，同比增长 19.8%， 主要系复合材料产品交付增长所致。 　　2022 年前三季度， 公司实现归母净利润 6.7 亿元，上年同期 5.7 亿元，同比增长18.1%。 2022 年第三季度，公司实现归母净利润 2.0 亿元，环比增长 3.8%，扭转了 2022 年二季度归母净利润环比下降的态势。 　　2022 年前三季度，公司毛利率和净利率分别为 33.0%和 19.9%， 均好于 2020 和2021 年同期水平。期间费用率 6.6%，持续改善，为 2017 年以来最低值。 　　应收账款较年初增加 13.7 亿元（+97.1%），主要系航空工业复材销售规模增长所致。 应付账款较年初增加10.6亿元（+151.9%），主要系航空工业复材采购物资增加所致。 　　军民共驱碳纤维复材行业快速增长，公司卡位产业链中游，显著受益 　　碳纤维产业壁垒高。 碳纤维复材性能优异，广泛应用于航空航天等高端装备制造业。 公司在产业链中游-预浸料的研制生产上掌握“树脂体系”和“工艺参数”两大核心壁垒。 2021 年预浸料营收占国内同类企业预浸料总营收的 9 成以上。 　　军用： 二十大报告提出建设世界一流军队， 四代战机有望加速列装。 　　复合材料在先进战机上的用量占比持续提升，歼击机复材占比从二代机的不到10%提升至四代机的 30%以上。 中美军机数量差异对应乐观情况下 1800亿复材市场空间、超 1000 亿预浸料市场空间。若 10 年补足差距，对应 10 年复合增速约23%， “十四五”复合增速 27%。 　　民用： 民航局为 C919 颁发适航证，拉动大飞机上游航空复材产业。 　　窄体客机复材占比接近 20%，宽体客机复材占比可达 50%以上。商飞预测截至2039 年中国客机预增 8725 架。 对应“十四五”年均 580 亿复材市场空间、年均360 亿预浸料市场空间。 　　投资建议 　　综合考虑航空复合材料子行业在军民市场驱动下的增长持久性，以及公司在预浸料环节的核心卡位效应、国企改革驱动下的公司经营效率提升潜力。 预计 2022-2024 年公司归母净利润为 7.8/10.4/13.3 亿元，同比增长 31%/34%/28%， 复合增速31%， PE 为 48/36/28 倍， 维持“买入”评级。 　　风险提示 　　1）价格波动导致盈利能力下滑； 2）“十四五”装备放量订单交付不及预期； 3）相关改革举措推进不及预期