国信证券-大类资产配置月报：资产都贵的时候怎么买-210702

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FOMC会议“远期鹰派”=“近期鸽派”6月十年期美国国债到期收益率下降11.8bp，其中短期实际利率上升27.9bp、通胀预期下降6.9bp，期限溢价下降32.8bp。

期限溢价的结构变化上，实际利率风险溢价下降34bp，通胀风险溢价略上行1.2bp。

6月FOMC会议传递“远期鹰派”的信号，其侧面也是年内宽松的安全信号，只不过之前利好消息大多已被交易pricein。

从收益率曲线的期限结构上看，短期实际利率曲线整体下移，期限溢价曲线下移中平坦化，长端下行幅度远超过短期。

通过美股回报的拆分可以发现6月份带动美股向上的动力在于盈利的贡献。

股、债、商似乎都处在偏贵位置新冠疫情冲击经济、美联储采取零利率开始，美国股债跷跷板效应就体现为债券收益率走强、美股指数走高。

过去30年间两次典型的经验包括1998~2010年间和2016年前后，此时股票和债券风险分散手段受限，对商品往往是有利好的。

即便在亚洲金融危机和次贷危机期间商品有下跌，二次冲高的高点还要超出第一次。

关注国内货币政策变盘风险，“利率-信用利差”三季度迈入一象限其一是年初北方四省疫情这一偶发因素已经消除，“稳增长”的目标保住后政策重心将偏向“防通胀”；其二是即便PPI同比越过高点，下游企业利润压力短期内也不会消散。

两条脉络看三季度存在货币政策变盘的预期差，在上半年“缺席”的收紧可能只是迟来。

违约风险可控，利差跟随流动性溢价走，三季度轮盘有望迈向“利率升+信用利差升”的组合，对风险资产有提振效果，推荐排序为股>商>债。

海外市场“美林时钟”三季度预计从复苏走向过热如果将美林时钟的经济阶段、“利率-期限利差”组合出收益率曲线的“熊平牛陡”对应起来，目前处在经济重启后的复苏阶段，以2月作为重要拐点，美国利率上升、盈利改善组合下，美股受到盈利正向带动更显著，美债上半年也走出了熊陡状。

预计下半年美国将面临复苏向过热的轮转，届时可关注通胀交易。