加入VIP免费下载华西证券-长城汽车-601633-系列点评六十四：盈利超预期 毛利率亮眼-221023
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长城汽车(601633) 事件概述 公司发布 2022 年第三季度报告： 2022 前三季度公司总营收为994.8 亿元，同比+9.6%；归 母净利润 为 81.6 亿元，同比+65.0%；扣非归母净利润为 43.4 亿元，同比+18.8%； 其中， 2022Q3 实现总营收为 373.5 亿元，同比+29.4%，环比+31.0%；归母净利润为 25.6 亿元，同比+80.7%，环比-35.5%；扣非归母净利润为 22.8 亿元，同比+181.3%，环比+201.9%。 分析判断: 营收稳健增长 利润表现亮眼 高端化持续发力，营收快速增长。 公司 2022Q3 总营收为373.5 亿元，同比+29.4%，环比+31.0%； 2022Q3 批发销量为28.4 万辆，同比+6.8%，环比+18.2%。 高端化持续发力，带动整体 ASP 快速上行： 2022Q3 公司 ASP 为 13.2 万元，环比+1.3 万元。高端车型坦克品牌销量占比稳步提升， 公司 Q3 坦克品牌销量为 3.5 万辆，环比+23.8%，占公司总销量比重为12.4%，环比+0.3pct。 其中坦克 300、坦克 500 销量分别为2.6 万辆、 0.9 万辆。展望 Q4，哈弗混动化及欧拉新品有望进一步提振需求，销量及 ASP 有望环比稳步提升。 利润表现超预期，毛利率亮眼。 2022Q3 公司归母净利润为25.6 亿元，同比+80.7%，环比-35.5%；扣非归母净利润为22.8 亿元，同比+181.3%，环比+201.9%。对应 2022Q3 单车扣非净利润为 0.8 万元，环比+0.5 万元。我们判断盈利的快速提升来源于公司结构端的改善，低端车型欧拉黑白猫的停产及高端车型坦克 300、坦克 500、长城炮的放量，加速提升公司整 体 盈 利 水 平 ， 公 司 2022Q3 毛 利 率 为 22.5%， 环 比+2.7pct。 费用率方面，公司 2022Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.4%/3.3%/4.1%/0.5%，随着股权激励费用摊销逐步降低，我们预计公司整体费用率有望环比下行。 电动智能化引领 出海布局提速 三大平台加速智能电动赋能，产品结构持续升级。 1-9 月， 公司智能化车型销量占比 85.6%，同比提升 11 个百分点；柠檬、坦克及咖啡三大技术品牌车型销量占比 70.0%，同比提升 12 个百分点； 20 万元以上车型销量占比 14.6%， 同比提升 5 个百分点。公司依托于三大核心技术平台，实现了在动力性能及全速域效率的突破，咖啡智能平台在智能驾驶及智能座舱全面赋能，加速车型向智能电动化迈进。 新能源出海快速布局， 出口空间广阔。 1-9月长城汽车海外销售11.2 万辆，同比+14.1%。 公司柠檬混动 DHT 技术优势明显，海外市场加速输出。 泰国市场， 哈弗 H6 PHEV 于当地时间 10 月 7日正式上市， 发布会订单突破 1,000 辆； 欧洲市场，长城魏牌及欧拉登陆巴黎车展， 其中，魏牌摩卡 PHEV（Coffee 01）售价约合人民币 39 万元-42 万元。 电动智能化下，公司产品出海有望迎来品牌力与产品力的重塑，出口空间广阔。 投资建议 公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放。 调整公司盈利预测， 将公司 2022-2024 年营 业 收 入 从 1,612.7/2,216.6/2,740.3 亿 元 调 整 为1,612.7/2,020.5/2,654.4 亿元， 将公司 2022-2024 年归母净利润由 92.9/119.0/156.8 亿元调整为 98.5/117.0/151.9 亿元，对应EPS 由 0.99/1.27/1.67 元调整为 1.05/1.25/1.62 元，对应 2022年 10 月 21 日收盘价 26.28 元/股 PE 为 25/21/16 倍， 维持“买入”评级。 风险提示 缺芯影响超预期；车市下行风险； WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。
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（以下内容从华西证券《系列点评六十四：盈利超预期 毛利率亮眼》研报附件原文摘录）长城汽车(601633) 事件概述 公司发布 2022 年第三季度报告： 2022 前三季度公司总营收为994.8 亿元，同比+9.6%；归 母净利润 为 81.6 亿元，同比+65.0%；扣非归母净利润为 43.4 亿元，同比+18.8%； 其中， 2022Q3 实现总营收为 373.5 亿元，同比+29.4%，环比+31.0%；归母净利润为 25.6 亿元，同比+80.7%，环比-35.5%；扣非归母净利润为 22.8 亿元，同比+181.3%，环比+201.9%。 分析判断: 营收稳健增长 利润表现亮眼 高端化持续发力，营收快速增长。 公司 2022Q3 总营收为373.5 亿元，同比+29.4%，环比+31.0%； 2022Q3 批发销量为28.4 万辆，同比+6.8%，环比+18.2%。 高端化持续发力，带动整体 ASP 快速上行： 2022Q3 公司 ASP 为 13.2 万元，环比+1.3 万元。高端车型坦克品牌销量占比稳步提升， 公司 Q3 坦克品牌销量为 3.5 万辆，环比+23.8%，占公司总销量比重为12.4%，环比+0.3pct。 其中坦克 300、坦克 500 销量分别为2.6 万辆、 0.9 万辆。展望 Q4，哈弗混动化及欧拉新品有望进一步提振需求，销量及 ASP 有望环比稳步提升。 利润表现超预期，毛利率亮眼。 2022Q3 公司归母净利润为25.6 亿元，同比+80.7%，环比-35.5%；扣非归母净利润为22.8 亿元，同比+181.3%，环比+201.9%。对应 2022Q3 单车扣非净利润为 0.8 万元，环比+0.5 万元。我们判断盈利的快速提升来源于公司结构端的改善，低端车型欧拉黑白猫的停产及高端车型坦克 300、坦克 500、长城炮的放量，加速提升公司整 体 盈 利 水 平 ， 公 司 2022Q3 毛 利 率 为 22.5%， 环 比+2.7pct。 费用率方面，公司 2022Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.4%/3.3%/4.1%/0.5%，随着股权激励费用摊销逐步降低，我们预计公司整体费用率有望环比下行。 电动智能化引领 出海布局提速 三大平台加速智能电动赋能，产品结构持续升级。 1-9 月， 公司智能化车型销量占比 85.6%，同比提升 11 个百分点；柠檬、坦克及咖啡三大技术品牌车型销量占比 70.0%，同比提升 12 个百分点； 20 万元以上车型销量占比 14.6%， 同比提升 5 个百分点。公司依托于三大核心技术平台，实现了在动力性能及全速域效率的突破，咖啡智能平台在智能驾驶及智能座舱全面赋能，加速车型向智能电动化迈进。 新能源出海快速布局， 出口空间广阔。 1-9月长城汽车海外销售11.2 万辆，同比+14.1%。 公司柠檬混动 DHT 技术优势明显，海外市场加速输出。 泰国市场， 哈弗 H6 PHEV 于当地时间 10 月 7日正式上市， 发布会订单突破 1,000 辆； 欧洲市场，长城魏牌及欧拉登陆巴黎车展， 其中，魏牌摩卡 PHEV（Coffee 01）售价约合人民币 39 万元-42 万元。 电动智能化下，公司产品出海有望迎来品牌力与产品力的重塑，出口空间广阔。 投资建议 公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放。 调整公司盈利预测， 将公司 2022-2024 年营 业 收 入 从 1,612.7/2,216.6/2,740.3 亿 元 调 整 为1,612.7/2,020.5/2,654.4 亿元， 将公司 2022-2024 年归母净利润由 92.9/119.0/156.8 亿元调整为 98.5/117.0/151.9 亿元，对应EPS 由 0.99/1.27/1.67 元调整为 1.05/1.25/1.62 元，对应 2022年 10 月 21 日收盘价 26.28 元/股 PE 为 25/21/16 倍， 维持“买入”评级。 风险提示 缺芯影响超预期；车市下行风险； WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。
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