中银证券-策略周报：做多A股低风险、高不确定阶段-221023

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（以下内容从中银证券《策略周报：做多A股低风险、高不确定阶段》研报附件原文摘录）
　　当前A股市场低风险、高不确定性，对于风险资产投资是较佳的投资阶段。 　　做多A股低风险、高不确定性阶段。A股市场正处于低风险，高不确定性投资阶段，投资的胜率和赔率较高。点位上，当前A股处于2015年之后三度演绎“欲上先下”的探底行情；估值分位上，当前全市场估值处于2016年以来的低位；市场的不确定性主要来自宏观层面。全球经济处于衰退后期，货币政策处于紧缩变化的敏感阶段。风险资产价格对紧缩延续的敏感性下降，对于边际缓和则上升。基本面趋势看不确定性较低，国内企业盈利或至少会修复到明年年中，当前主要不确定性来自海外紧缩，目前也有松动的迹象，如后续美元、美债利率走势确认，股、债双牛逐步进入视野。行业选择上密切关注硬科技和中游制造板块；政策支持的自主可控、信创方向要引起重视。 　　权益资产赔率占优。本周市场延续窄幅震荡趋势。国内经济依然等待明确的底部回暖信号。展望后市，权益资产当前虽然胜率暂不清晰，但赔率较为有利。4月以来，市场资金利率中枢一直处于下行通道，当前国内市场流动性环境依旧较为充裕。国内经济大概率已经度过压力最大的阶段，后续基本面预期改善的概率较高：四季度宏观政策有望逐步拨开迷雾，逐步发力；地产销售端政策不断升温，社融拐点渐近。但在国内边际利好尚未出现之前，海外风险冲击可能依旧会对市场造成扰动。美国就业及消费数据依旧强劲，核心通胀韧性较高，年内加息预期并未出现缓和态势；欧洲政治风险及能源危机的演变依然存在较大不确定性，需要警惕欧洲滞胀风险及其带来的次生风险。因此，多因素叠加影响下，当前权益资产上行拐点出现时点虽不清晰，但当前赔率已经较为有利，下行风险及空间相对有限。 　　“W”双底行情中超跌反弹，成长预计延续占优。A股的“W”市场底渐行渐近，2010年迄今A股“W”形双底的年份不在少数，但触碰以M2为衡量标准的底部区域而形成的“W”双底仅有2次，第一个“V”反弹1区间中的行业表现整体呈现出较为明显的超跌反弹特征，而反弹2区间领涨行业通常由超跌反弹和新主线共同驱动。对于当前或正在展开的反弹2行情中，超额收益行业或同时由超跌反弹与新主线共同贡献。当前具备双重因素催化，三季报成长板块业绩高增速持续验证，二十大”密集提及成长板块，行业有望迎政策利好。“二十大”报告中，反复重点提及“安全”，在军事、制造业、能源等方面均有重要发言。综合考量重点成长行业景气度、交易热度与估值：1)二十大频繁提及“安全”，“安全主线”相关行业中军工、信创等交易热度与估值仍处于相对低位；二十大报告中，“安全”关键词提及频次约为0.5%，较十九大提及频次显著提高，而相关行业如国防军工、信创板块中的计算机软硬件等行业当前仍然是交易热度和估值的相对低位；2）“能源主线”高景气持续验证，风电、储能、海缆、新能源汽车相关行业均处于高性价比配置位置；3）半导体设备、医疗器械、CRO等当前交易热度处于警戒区间，但长线来看行业仍具备较高投资价值。 　　证金公司下调A股转融资费率，或催生新一轮走牛行情。本次证金公司整体下调转融资费率40BP，此前三次下调均催生了A股一定的走牛行情，券商板块也出现相应上涨。同时沪深交易所相应扩大了融资融券标的股票范围，提升了本次费率调整后投资者的可操作性。总体来看近期资本市场政策制度利好不断，或催生新一轮市场行情；行业层面，此轮政策将直接利好券商板块。 　　风险提示：逆周期政策不及预期，疫情发展超预期恶化