东亚前海证券-晶澳科技-002459-首次覆盖报告：全球垂直一体化组件龙头，盈利能力业内领先-221021

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（以下内容从东亚前海证券《首次覆盖报告：全球垂直一体化组件龙头，盈利能力业内领先》研报附件原文摘录）
　　晶澳科技(002459) 　　核心观点 　　垂直一体化组件领先企业， “一体两翼” 架构扎根光伏产业链。 公司成立于 2005 年， 于 2007 年 2 月在美国纳斯达克证券交易所上市， 于 2018年 7 月从美股私有化退市， 于 2019 年 11 月借壳登陆 A 股市场。 公司以光伏电池片业务起家， 于 2010 年将业务范围向上游硅片、 电池片和下游组件、 电站扩展， 目前已建立起“一体两翼” 架构。 公司 2017-2021 年组件出货量均保持全球前 3 名， 稳居第一梯队。 截至 2022 年 H1， 公司累计出货 103GW。 2018-2021 年， 公司营收/业绩增长迅速， CAGR 分别为28.10%/41.53%， 其中组件业务为最主要营收和业绩贡献者。 　　光伏装机量持续提升驱动组件需求向好， 行业市场份额不断集中。 需求端： 碳中和背景+经济性提升驱动光伏新增装机量上行， 直接驱动光伏组件需求量上行， 2022/23/24 年全球组件需求量有望达到 300/330/360GW。 　　海外装机需求激增， 中国组件迎出口机遇， 欧洲、 印度、 巴西为我国组件出口前三大市场。 供给端： 市场份额向头部集中， 2021 年全球 CR5 出货量占比达 76.6%， 同比+23.8pct。 全球前 20 大产能厂商中除韩华均为国内厂商， 国内组件企业引领行业发展。 一体化有利于降本+保障原材料供应+对新技术快速响应， 为组件企业核心竞争力之一及行业未来发展方向。 　　公司具有成本+技术+品牌+渠道优势， 助力竞争力提升。 1） 成本： 公司组件盈利能力领先， 主要得益于各环节产能均衡且稳定， 叠加费用管控良好； 2） 技术： 电池端： 公司为电池片业务老将， 电池转换效率领先行业， 量产效率高达 25%。 组件端： 2022 年 5 月公司推出 N 型组件 DeepBlue4.0X， 其单瓦发电量较 P 型高约 3.9%， 较市场上主流 PERC 组件， BOS和 LCOE 分别下降 2.1%和 4.6%， 系统端收益显著提升； 3） 品牌： 可融资性是品牌价值主要表现形式， 公司可融资性处于最高等级； 4） 渠道： 分销出货量占比由 2019 年的 20%提升至 2021 年的 35%， 2022 年 H1， 进一步提升至 39%， 同比+3.7pct。 生产端和销售端均实现全球化布局， 在全球共有 12 个生产基地， 13 个销售公司， 产品足迹遍布 135 个国家和地区。 　　投资建议 　　考虑到公司领先的垂直一体化布局助力降本+技术+品牌+渠道优势，我们给予公司 2022/23/24 年 EPS 预测分别为 1.79/2.92/3.50 元， 基于 10 月20 日股价 61.09 元， 对应 PE 为 34/21/17X， 首次覆盖给予“推荐” 评级。 　　风险提示 　　上游原材料价格波动； 政策落地不及预期； 新技术研发不及预期