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招商轮船(601872) 投资要点 事件：招商轮船公布 2022 三季度报告。公司三季度实现营业收入 78.5 亿元，同比增长 25.6%，实现扣非归母净利润 9.4 亿元，同比增长 81%，公司前三季度累计实现营收 215.8 亿元，同比增长 29.8%，实现扣非归母净利润 36.5 亿元，同比大幅增长 156.8%。 公司干散货业务景气下行期展现韧性，集装箱运输业务盈利贡献大幅上升。干散货市场受疫情、俄乌冲突、美元加息等多因素影响，三季度显著下行，然而在公司合理布局船队下，市场下跌负面影响有限，干散货船队前三季度盈利贡献首次突破 20 亿元，达 20.5 亿元，同比增长 32.2%；公司集装箱船队核心东北亚航线三季度运价表现相对稳定，占比较小的东南亚和澳洲业务受到运价下跌影响，综合来看，集运业务前三季度实现净利润 18.5 亿元，同比增长 147.3%。 VLCC 油轮市场复苏，安装脱硫塔或享受更高收益。三季度原油运输市场复苏明显，运价加速上行，TD3C-TCE（中东- 中国航线）三季度平均为 25576 美元/ 天，期间一度突破 6 万美元/ 天，公司油轮业务三季度扭亏为盈，同时公司在高位落实若干长航次现货租约，全年业绩有望大幅扭亏，此外公司 32 艘节能环保型 VLCC 中 10 艘已经加装脱硫塔，或将享受更高收益。截至 10 月 18 日，TD3C-TCE 报收 75876 美元/ 天，高景气周期下四季度营收值得期待。 LNG 船业务发展稳定，汽车滚装业务逐步复苏。LNG 船业务板块独立运营，收益稳定，同时新船购建和新项目拓展快速推进，9 月 25 日公司订造 2 艘 LNG船，将安装最新型 LNG 双燃料低速主机，并签署 2+2 艘 LNG 船舶订造意向书，有助于公司油气运输核心业务的长远发展。汽车滚装业务逐步复苏，“ 国车国运”需求迫切，第三季度公司实现收入近 3.9 亿元，同比上涨约 100%。 盈利预测与投资建议：我们看好公司在多元经营业务格局下，凭借对市场准确的判断，能够及时抓住市场景气上行机遇实现营收进一步提升，同时合理布局船队降低细分市场下跌负面影响，预计公司 2022/23/24 年归母净利润分别为52.2/61.5/67.4 亿元，EPS 分别为 0.64 元、0.76 元、0.83 元，对应 PE 分别为13x、11x、10x，维持“买入”评级。 风险提示：大宗商品贸易需求下降，油轮景气度低于预期，地缘政治风险等。
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（以下内容从西南证券《干散货展现经营韧性，油运复苏扭亏为盈》研报附件原文摘录）招商轮船(601872) 投资要点 事件：招商轮船公布 2022 三季度报告。公司三季度实现营业收入 78.5 亿元，同比增长 25.6%，实现扣非归母净利润 9.4 亿元，同比增长 81%，公司前三季度累计实现营收 215.8 亿元，同比增长 29.8%，实现扣非归母净利润 36.5 亿元，同比大幅增长 156.8%。 公司干散货业务景气下行期展现韧性，集装箱运输业务盈利贡献大幅上升。干散货市场受疫情、俄乌冲突、美元加息等多因素影响，三季度显著下行，然而在公司合理布局船队下，市场下跌负面影响有限，干散货船队前三季度盈利贡献首次突破 20 亿元，达 20.5 亿元，同比增长 32.2%；公司集装箱船队核心东北亚航线三季度运价表现相对稳定，占比较小的东南亚和澳洲业务受到运价下跌影响，综合来看，集运业务前三季度实现净利润 18.5 亿元，同比增长 147.3%。 VLCC 油轮市场复苏，安装脱硫塔或享受更高收益。三季度原油运输市场复苏明显，运价加速上行，TD3C-TCE（中东- 中国航线）三季度平均为 25576 美元/ 天，期间一度突破 6 万美元/ 天，公司油轮业务三季度扭亏为盈，同时公司在高位落实若干长航次现货租约，全年业绩有望大幅扭亏，此外公司 32 艘节能环保型 VLCC 中 10 艘已经加装脱硫塔，或将享受更高收益。截至 10 月 18 日，TD3C-TCE 报收 75876 美元/ 天，高景气周期下四季度营收值得期待。 LNG 船业务发展稳定，汽车滚装业务逐步复苏。LNG 船业务板块独立运营，收益稳定，同时新船购建和新项目拓展快速推进，9 月 25 日公司订造 2 艘 LNG船，将安装最新型 LNG 双燃料低速主机，并签署 2+2 艘 LNG 船舶订造意向书，有助于公司油气运输核心业务的长远发展。汽车滚装业务逐步复苏，“ 国车国运”需求迫切，第三季度公司实现收入近 3.9 亿元，同比上涨约 100%。 盈利预测与投资建议：我们看好公司在多元经营业务格局下，凭借对市场准确的判断，能够及时抓住市场景气上行机遇实现营收进一步提升，同时合理布局船队降低细分市场下跌负面影响，预计公司 2022/23/24 年归母净利润分别为52.2/61.5/67.4 亿元，EPS 分别为 0.64 元、0.76 元、0.83 元，对应 PE 分别为13x、11x、10x，维持“买入”评级。 风险提示：大宗商品贸易需求下降，油轮景气度低于预期，地缘政治风险等。
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