天风证券-天邦食品-002124-三季度盈利改善明显，养殖业务扭亏为盈-221021

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（以下内容从天风证券《三季度盈利改善明显，养殖业务扭亏为盈》研报附件原文摘录）
　　天邦食品(002124) 　　事件： 　　2022 年前三季度，公司实现营业收入 68.34 亿元，yoy-18.91%，实现归母净利润 10 亿元，yoy+137.09%。其中，单三季度实现营业收入 29.08 亿元，yoy+3.08%，实现归母净利润 4.17亿元，yoy+120.38%。 　　截止 2022Q3 末，公司固定资产 73.90 亿元，较二季度末增长 21.16%；在建工程 12.97 亿元，较二季度末减少 42.04%；生产性生物资产 11.56 亿元，较二季度末增加 23.03%。 　　我们的分析和判断： 　　1、生猪出栏稳健增长，成本下降趋势显著。 　　1）2022Q1-Q3：出栏 309 万头，yoy+10%（其中仔猪约 17 万头，肥猪销售约 292 万头）。销售均价上，生猪销售均价 16.57 元/kg（肥猪销售均价 16.64 元/kg） ，yoy-18.28%。盈利方面，由于 2022Q1 和 2022Q2 销售均价仍然较低，因此估计公司前三季度生猪仍有经营性亏损。 　　2） 2022Q3：出栏 101 万头， yoy+6% （其中仔猪约 14 万头，肥猪销售 87 万头）。销售均价上，生猪销售均价 22.88 元/kg，环比+50%。销售体重上，仔猪销售占比提升降低生猪（包含种猪和仔猪）出栏均重，估计三季度生猪出栏均重约为 108kg，环比-14%。猪价超预期上涨带动养殖业绩扭亏为盈，估计公司单三季度头均盈利超 450 元/头（估计 2022 年单二季度生猪头均亏损 300+元） ，公司单三季度生猪业务经营盈利约 5 亿元左右 （估计 2022 年单二季度生猪经营亏损约 3~5 亿元） 。 　　2、聚焦生猪产业链，未来增长可期。 　　1）产能方面，公司育肥产能储备充足，自建+租赁+合作农户可实现育肥产能年出栏 800-1000万头；剔除史记后公司能繁母猪存栏量仍稳步增长，截止 9 月底，公司能繁存栏约 30 万头（2022H1 末，能繁母猪存栏量约 26 万头）， 公司预计到 22 年年底能繁母猪将扩张到 40 万头，进一步支撑后续生猪出栏增长，我们预计其有望支撑公司 23 年 800 万头的生猪出栏目标。 　　2）成本改善，公司通过提高产量，降低摊销费用，公司单公斤摊销费用从约 2.5 元左右降至约 1.9 元左右，改善较为明显；此外通过提升养殖效率、降低死淘率以及猪场舒适度改造等多种方式改善成本，三季度断奶仔猪成本已降至约 360 元/头（2022Q2 约 450 元/头） ，伴随着断奶仔猪成本的下降，我们预计公司后续成本有望获得进一步改善。 　　3）资金方面，公司资产负债率略有下降，截止 2022Q3 末资产负债率降至 76.45%（2022Q2末资产负债率 78.68%）。后续资金上，一方面随着行业猪价回升、成本下降，公司资金压力也有望进一步获得缓解；另一方面，公司定向增发持续推进当中，若定增落地，公司有望获得 8 亿的资金补充流动性，为公司后续出栏量增长提供一定的资金支持。 　　3、投资建议： 　　维持“买入”评级 。公司当前市值对应 2023 年出栏量，头均市值不到 2000 元/头，处于重置成本线附近，且头均市值处于历史底部区间，向上空间可观。预计 2022-2024 年实现营业收入 127.20/218.88/249.97 亿 元 ， 同 比 +21.07%/+72.07%/+14.20% ； 实 现 归 母 净 利 润19.47/34.01/32.66 亿元，同比+143.64%/+74.69%/-3.99%。参考公司头均市值的历史数据，以及结合未来景气周期猪价及成本带来的盈利空间，我们认为头均市值向上空间可观。 　　风险提示：疫情风险；猪价不达预期；政策变动风险；出栏量不及预期。