加入VIP免费下载首创证券-比音勒芬-002832-公司简评报告：业绩增长领跑行业，经营质量持续提升-221019
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比音勒芬(002832) 核心观点 事件：公司发布 2022 年三季报，2022 年前三季度实现营业收入 22.25亿元，同比+13.02%；实现归母净利润 5.73 亿元，同比+24.93%。 点评： 收入及利润增速领先行业， 消费弱复苏下韧性凸显。 单季度来看， 22Q3公司实现营业收入 9.12 亿元，同比+20.1%；实现归母净利润 2.79 亿元，同比+30.42%，收入及业绩增长环比提速明显。受疫情持续扰动影响，Q3 以来国内消费环境弱势复苏，7 月/8 月我国服装类社会零售总额分别同比增长 0.8%/5.1%，在此背景下，公司展现出领先于行业的同比增长，经营韧性凸显。 我们认为主要由于公司精准定位高端高尔夫运动时尚市场，消费人群以中高收入群体为主，注重三四线城市渠道布局，客户消费能力较强、粘性较高，渠道布局方面受本轮疫情影响相对较小。 盈利能力提升，存货周转改善。2022Q1-Q3 公司毛利率同比-0.51pct 至74.82%。销售/管理/财务/研发费用率分别同比-2.51/+0.22/-0.51/+0.35pct至 35.5%/5.3%/-0.5%/3.2%， 在疫情的不利影响下，费用管控有力。 综合影响下，净利率同比+2.46pct 至 25.78%。单季度看，22Q3 公司毛利率73.77%， 同比基本持平； 净利率同比+2.42pct 至 30.57%，主要由于：（1）销售费用率同比-1.37pct 至 28.13%；（2）资产减值损失同比收窄 21.6%至 4190 万元，预计主要由于存货结构优化。从存货及现金流情况看，22Q3 公司存货规模同比+12.87%至 6.89 亿元，预计主要由于为销售旺季备货，存货周转天数同比-13.5 天至 325 天，产品力及品牌力提升下存货周转持续改善。经营性现金流同比+15.1%至 7.9 亿元，资金充裕。 加码面料创新及设计升级，有效提升产品竞争力。截止 22Q3，公司研发费用同比+26.7%至 7066 万元，公司加大研发投入，通过面料创新、版型优化、设计突破、文化赋能等提升产品竞争力。例如秋季推出轻石系列产品，采用环保再生材质，实现轻薄、耐磨、保暖性能新升级； 8 月与非遗苏绣工艺传承人张雪缔结十二年之约，共同打造高端国潮风尚。 投资建议： 公司持续深耕高尔夫细分赛道，设计创新及组合营销推动产品及品牌力升级，公司客群优质、粘性较高，疫情扰动下，业绩领跑行业。我们维持公司盈利预测，预计公司 22/23/24 年归母净利润为7.8/9.8/11.7 亿元，对应当前市值 PE 为 17/13/11 倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响消费需求，渠道拓展不及预期，市场竞争加剧。
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（以下内容从首创证券《公司简评报告：业绩增长领跑行业，经营质量持续提升》研报附件原文摘录）比音勒芬(002832) 核心观点 事件：公司发布 2022 年三季报，2022 年前三季度实现营业收入 22.25亿元，同比+13.02%；实现归母净利润 5.73 亿元，同比+24.93%。 点评： 收入及利润增速领先行业， 消费弱复苏下韧性凸显。 单季度来看， 22Q3公司实现营业收入 9.12 亿元，同比+20.1%；实现归母净利润 2.79 亿元，同比+30.42%，收入及业绩增长环比提速明显。受疫情持续扰动影响，Q3 以来国内消费环境弱势复苏，7 月/8 月我国服装类社会零售总额分别同比增长 0.8%/5.1%，在此背景下，公司展现出领先于行业的同比增长，经营韧性凸显。 我们认为主要由于公司精准定位高端高尔夫运动时尚市场，消费人群以中高收入群体为主，注重三四线城市渠道布局，客户消费能力较强、粘性较高，渠道布局方面受本轮疫情影响相对较小。 盈利能力提升，存货周转改善。2022Q1-Q3 公司毛利率同比-0.51pct 至74.82%。销售/管理/财务/研发费用率分别同比-2.51/+0.22/-0.51/+0.35pct至 35.5%/5.3%/-0.5%/3.2%， 在疫情的不利影响下，费用管控有力。 综合影响下，净利率同比+2.46pct 至 25.78%。单季度看，22Q3 公司毛利率73.77%， 同比基本持平； 净利率同比+2.42pct 至 30.57%，主要由于：（1）销售费用率同比-1.37pct 至 28.13%；（2）资产减值损失同比收窄 21.6%至 4190 万元，预计主要由于存货结构优化。从存货及现金流情况看，22Q3 公司存货规模同比+12.87%至 6.89 亿元，预计主要由于为销售旺季备货，存货周转天数同比-13.5 天至 325 天，产品力及品牌力提升下存货周转持续改善。经营性现金流同比+15.1%至 7.9 亿元，资金充裕。 加码面料创新及设计升级，有效提升产品竞争力。截止 22Q3，公司研发费用同比+26.7%至 7066 万元，公司加大研发投入，通过面料创新、版型优化、设计突破、文化赋能等提升产品竞争力。例如秋季推出轻石系列产品，采用环保再生材质，实现轻薄、耐磨、保暖性能新升级； 8 月与非遗苏绣工艺传承人张雪缔结十二年之约，共同打造高端国潮风尚。 投资建议： 公司持续深耕高尔夫细分赛道，设计创新及组合营销推动产品及品牌力升级，公司客群优质、粘性较高，疫情扰动下，业绩领跑行业。我们维持公司盈利预测，预计公司 22/23/24 年归母净利润为7.8/9.8/11.7 亿元，对应当前市值 PE 为 17/13/11 倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响消费需求，渠道拓展不及预期，市场竞争加剧。
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