中泰证券-中泰时钟资产配置月报（2021~07）：波动或加大，7月配置偏防御-210702

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6月投资主线围绕“经济拐点+货币稳健+人民币升值”进行配置，A股建议把握稳定宽松政策下高弹性机会并对利率债持标配观点，商品方面建议规避贵金属的回调压力并看多原油。

6月半导体及新能源板块涨势迅猛，利率债指数走平，伦敦金回调-7.07%，美油上涨15.09%。

展望下半年，“经济拐点+货币稳健+人民币升值”仍是中期投资主线。

但三季度国内经济、海外流动性均面临拐点，通胀、产出、政策的博弈性增加，全球需求韧性有待确认，7月配置不宜激进。

宏观环境我们预判三季度宏观指标的对立性将增强，届时波动性或将加大，因此配置层面不宜激进。

7月美国市场流动性预计将保持充裕，但三季度可能迎来资金收紧和政策缩表的共振，流动性拐点或已不远。

从国内指标来看，货币政策、财政政策、信用扩张在经历了上半年的下滑后，目前出现边际企稳，但经济产出在年中到达拐点后，政策强度是否持续回升对经济形成托力尚有待观察。

7月配置以稳健思路为主。

A股：下半年配置资金有待发力，前期强势板块短期或面临回调压力。

长期而言，人民币国际化是长期趋势；中期而言，2021年稳步推进注册制及年底非标转标压力下，配置型资金有待发力。

另一方面，新能源等前期强势的成长板块估值水平上升较快，三季度宏观基本面博弈性增加，高估值资产或面临获利了结的回调压力；如年中经济拐点确认，利好低估值的大金融及必须消费板块。

港股：看好低估值、高股息率港股的配置价值。

港股在全球主要市场中具有低估值和高股息率的特征，具有较高配置价值。

人民币升值预期对港股也形成利好。

中短期交易上需注意美联储收紧流动性对港股带来冲击。

固定收益：乐观。

经济增速预计在年中见顶，金融机构间的资金空转程度回升，对利率债表现形成支撑。

贵金属：逢低做多。

对美国通胀的预测是：6月CPI增速势头放缓，中期通胀超预期。

但就业数据强劲及美国流动性拐点对贵金属价格短期有压制，以逢低作多思路为主。

原油：中期乐观，短期谨慎事件型冲击。

随着欧美经济重启，旅游及出行需求进一步释放，在供需紧平衡格局下，需求向好提振市场看多情绪，原油价格有望升至80美元。

但随着油价上升，OPEC+成员增产分歧增大；伊朗核谈判若取得进展也将产生短期冲击。

行业超配：建议超配银行、化工、能源、电子、食品饮料。

基金组合表现行业轮动组合通过每月优选5个行业，获取相对沪深300的超额收益。

2021年6月行业轮动组合收益7.92%，沪深300月收益-2.0%。

2020年10月跟踪以来组合累计收益31.6%，同期沪深300的收益率为13.9%，行业轮动组合累积超额收益17.7%。

全天候组合通过在权益资产、固定收益、商品之间的优化配置，获取较稳健的绝对收益。

2021年6月全天候组合收益3.45%，以“30%沪深300+60%债”的基准月收益率为-0.6%；2020年7月跟踪以来组合累积收益26.6%，同期基准收益率为9.4%，全天候组合累计超额收益17.2%。

风险提示：监管政策超预期变动，外部环境超预期变化；文中涉及基金及配置比例仅作投资参考。