安信证券-大元泵业-603757-屏蔽泵龙头欣欣向荣，“碳中和”下氢燃料电池液冷泵锦上添花-210703

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■“三驾马车”战略稳步推进，屏蔽泵龙头发展欣欣向荣：公司主营业务“三驾马车”分别为民用水泵（小型潜水电泵、井用潜水电泵、陆上泵等）、家庭用屏蔽泵（热水循环屏蔽泵等）及工业用屏蔽泵。

公司为国内屏蔽泵龙头，营业收入从2014年的5.83亿元提升到2020年的14.13亿元，CAGR为15.9%；归母净利润从2014年的0.51亿元提升到2020年的2.13亿元，CAGR为26.9%。

同时，公司资产负债率仅为19.33%，有息负债为零；公司历年经营性现金流金额净额与净利润匹配度高；上市以来持续高分红，2018-2020年，现金分红0.53、0.82、1.68亿元，2020年分红比例高达78.53%。

■短期来看，消费升级和高端制造为公司注入成长动力：从历史数据看，公司各板块业绩增速稳定。

其中，收入占比最高的家庭用屏蔽泵为燃气壁挂炉等产品核心部件之一。

2017年，公司热水循环屏蔽泵由于北方地区大力推广煤改气而出现短期波动，但目前该影响已经消除，燃气壁挂炉回归到自然消费属性。

消费升级背景下，热泵、零冷水热水器等新产品推广，使得热水循环屏蔽泵应用领域拓宽，其销量在2020年创历史新高。

此外，受益于高端石化、清洁能源、新能源汽车、航天工业与军工、电子与半导体工业等高端制造业蓬勃发展，公司工业屏蔽泵销量从2017年的1658台迅速提升到2020年的4779台，成为公司新的成长点。

■长期来看，“碳中和”下氢燃料电池液冷泵锦上添花：全资子公司合肥新沪应用于氢能车市场的第一代高压液冷泵产品已具备批量生产条件，据高工氢电披露，合肥新沪液冷泵已批量供货给捷氢科技、江苏清能、上燃动力、亿华通等国内燃料电池头部企业，得到了市场的高度认可。

氢燃料电池车未来发展空间广阔，根据中国氢能源及燃料电池产业创新战略联盟发布的《中国氢能源及燃料电池产业白皮书》预测，到2035和2050年燃料电池车产量有望分别达到130万台/年和500万台/年，燃料电池液冷泵作为燃料电池系统中的重要零部件，在“碳中和”背景下需求有望放量。

■投资建议：公司为国内屏蔽泵龙头，在消费升级和高端制造蓬勃发展趋势下，公司短期成长动力足，而高技术壁垒燃料电池液冷屏蔽泵则更为公司长期成长奠定基础。

我们预计公司2021-2023年营收增速分别为20.1%、20.6%、21.2%；净利润增速分别为23.5%、20.4%、24.5%；EPS分别为1.57、1.89、2.36元，对应PE分别为12.0、10.0、8.0倍，给予买入-A投资评级，6个月目标价25元。

■风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧风险及氢能源车用屏蔽泵销量不及预期。