浙商证券-骄成超声-688392-骄成超声深度报告：超声波焊接设备龙头，引领国产替代、新领域拓展-221019

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（以下内容从浙商证券《骄成超声深度报告：超声波焊接设备龙头，引领国产替代、新领域拓展》研报附件原文摘录）
　　骄成超声(688392) 　　投资要点 　　 我国超声波焊接设备龙头，动力电池为核心应用领域 　　公司主要产品为超声波焊接、裁切设备等， 以及动力锂电生产自动化解决方案，2022 年上半年动力锂电超声波焊接设备收入占比 65%，配件占比 16%，动力电池制造自动化系统占比 11%。 实控人、董事长等在内的管理团队多来自上海交大机械专业，技术背景较强。 公司 2022 年上半年收入、归母净利润分别为2.45/0.54 亿元，同比增长 34%/69%， 2019-2021 年净利润复合增速 43%， 成长性较强。 2018-2021 年公司平均毛利率/ROE（加权）达 55%/27%，盈利能力较强。 　　超声波设备用途广泛，期待复合集流体等新领域加速应用 　　预计 2025 年超声波焊接设备市场规模超 30 亿元，未来 4 年行业复合增速 20%。其中动力锂电是重要应用领域，复合集流体产业趋势下需求大幅增加，单 GWh对应超声滚焊机需求数量是传统极耳超声焊接设备 3 倍。 汽车线束、 IGBT 将成为新的重要增长点，预计 2022-2025 年行业复合增速分别 54%/66%。 　　动力锂电领域国产替代顺利，公司技术、客户优势明显 　　动力锂电领域公司的主要竞争对手为必能信、 Sonics，公司引领国产替代，根据招股说明书，其在宁德时代和比亚迪 2021 年采购同类产品的比重均超过 50%。 　　同时，公司也已切入国轩高科、中创新航、亿纬锂能、欣旺达、蜂巢能源、孚能科技等其他一线动力电池企业。 在高压汽车线束、 IGBT 等壁垒较高领域，公司主要竞争对手为德国雄克，公司产品性能优于国内同行，正积极推动国产替代。 　　盈利预测与估值 　　公司募集 2.38 亿元用于实施智能超声波设备制造基地建设，预计项目两年后全部达产后当年可实现营业收入 4.49 亿元，净利润 0.75 亿元。 公司目前在手订单饱满，根据招股说明书， 2021 年末公司未发货在手订单为 1.23 亿元（不含税），较 2020 年期末同比增长 259%。考虑到公司作为中国超声波焊接设备国产替代的领军企业，假设公司超声波焊接设备市占率从 2021 年 13%提升至 2025 年 31%。预计公司 2022-2024 年的归母净利润分别为 1.16/1.92/2.86 亿元，同比增速分别为68%/65%/49%，对应的 PE 分别为 98/59/40 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　技术变革及产品研发风险、客户集中度较高及大客户依赖风险、重要零部件进口占比较大风险